中國(guó)未陷入流動(dòng)性陷阱

一、日本和歐洲經(jīng)濟(jì)都曾經(jīng)出現(xiàn)過流動(dòng)性陷阱。

（一）日本從上個(gè)世紀(jì)九十年代起經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于流動(dòng)性陷阱中。騰訊財(cái)經(jīng)報(bào)道，那時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期處于1%左右波動(dòng)，在2008年金融危機(jī)后還持續(xù)出現(xiàn)過負(fù)增長(zhǎng)。CPI也常年在0附近，甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)。新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，彼時(shí)，日本短期利率也在零附近，在量化寬松政策之后甚至推出過負(fù)利率政策。葉檀財(cái)經(jīng)報(bào)道，1999年2月至2008年8月，日本實(shí)行了零利率政策，但是經(jīng)濟(jì)并沒有因此而復(fù)蘇，依然挽回不了“失去的十年”。

（二）2008年金融危機(jī)之后，歐洲也開始陷入流動(dòng)性陷阱的泥潭。新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，2009年之后，歐洲經(jīng)濟(jì)在歐洲央行的大規(guī)模刺激政策下出現(xiàn)過短暫的復(fù)蘇，但很快由于受到歐洲債務(wù)危機(jī)的沖擊，GDP增速再次快速回落，CPI更是一路下降至負(fù)增長(zhǎng)。為此歐央行推出了從長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）到定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）再到量化寬松（QE）的系列寬松貨幣政策，共向市場(chǎng)注入了高達(dá)2.2萬億歐元的流動(dòng)性。與此同時(shí)將邊際貸款利率從2.25%降到0.3%。騰訊財(cái)經(jīng)報(bào)道，201*年6月，歐洲央行更是將隔夜存款利率降至-0.1%，啟動(dòng)了負(fù)利率政策。GDP增速開始回升，但增速仍未能回到危機(jī)之前，而物價(jià)則一直在通縮邊緣徘徊，直到201*年才有所上升。

（三）共同特征。交行金研中心首席宏觀分析師唐建偉認(rèn)為，日本和歐洲一是均出現(xiàn)利率水平降無可降，名義利率已經(jīng)降到零或者已經(jīng)開始實(shí)施負(fù)利率；二是物價(jià)在低位徘徊，CPI同比在零附近，經(jīng)濟(jì)陷入通縮狀況；三是貨幣流通速度下降，貸幣供給增速也出現(xiàn)持續(xù)下降；四是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，GDP增速持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎停滯甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。方正宏觀任澤平認(rèn)為，日本和歐洲經(jīng)濟(jì)落入流動(dòng)性陷阱的第一個(gè)特征是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯；第二個(gè)特征是利率水平降無可降；第三個(gè)特征是貨幣流通速度下降。

二、中國(guó)未陷入流動(dòng)性陷阱。交行金研中心首席宏觀分析師唐建偉認(rèn)為，雖然目前中國(guó)的存貸款利率處于歷史低位，但仍遠(yuǎn)高于零，并沒有到了降無可降的地步。新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，如果中國(guó)央行此時(shí)降息會(huì)進(jìn)一步加劇人民幣匯率的貶值壓力和資本外流的風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部則出于防止房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的考量，在政府嚴(yán)格控制房?jī)r(jià)上漲的調(diào)控政策背景下，如果央行降息則可能導(dǎo)致中國(guó)房?jī)r(jià)再次出現(xiàn)上漲，放大房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。騰訊財(cái)經(jīng)報(bào)道，中國(guó)目前物價(jià)運(yùn)行整體溫和，遠(yuǎn)談不上陷入通縮。但是著名經(jīng)濟(jì)評(píng)論員時(shí)寒冰指出，隨著去產(chǎn)能、去庫存“活動(dòng)”的接近尾，經(jīng)濟(jì)活力減弱，社會(huì)各行業(yè)資金流動(dòng)速度的確在減慢。新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，中國(guó)貨幣供給M1和M2增速雖然在歷史低位，但主要是受去杠桿政策的影響，并不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正的需求不足。經(jīng)濟(jì)增速雖有放緩，但并未明顯失速，更談不上增長(zhǎng)停滯。但根據(jù)澎湃新聞網(wǎng)報(bào)道，由于稅收過高、收入減少、居民收入差距拉大以及理財(cái)投資損失，我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)出現(xiàn)疲態(tài)，且增加投資的效果在不斷遞減。青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授易憲容認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的關(guān)鍵并非“流動(dòng)性陷阱”，而是房地產(chǎn)化開發(fā)商持有大量活期存款而保持觀望。海通證券首席宏觀債券研究員姜超研究發(fā)現(xiàn)：自08年以來的房地產(chǎn)市場(chǎng)，商品房銷售額增速有三次超過房地產(chǎn)投資增速，分別在09年、13年上半年和15年下半年至今，也是在這三段時(shí)間內(nèi)，M1與M2的剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，形成經(jīng)濟(jì)“房地產(chǎn)化”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的關(guān)鍵并非是“流動(dòng)性陷阱”，而是“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟(jì)如何真正調(diào)整，否則經(jīng)濟(jì)很難走出當(dāng)前困境。方正宏觀任澤平認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)通過擴(kuò)大政府支出、調(diào)整稅收、類QE政策、供給側(cè)改革等公共政策應(yīng)對(duì)當(dāng)前的挑戰(zhàn)。

三、政策建議。交行金研中心首席宏觀分析師唐建偉認(rèn)為，我國(guó)要擺脫目前的困擾，一是必須保持貨幣政策穩(wěn)健中性，不能大幅放松；二是大規(guī)模減少個(gè)人所得稅和企業(yè)稅以刺激消費(fèi)和投資，增加有效供給；三是通過生產(chǎn)要素市場(chǎng)化改革、放松管制等政策措施來鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，提升資源配置效率。京東金融副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，我國(guó)通過加快供給側(cè)改革，從處理僵尸企業(yè)、依靠市場(chǎng)力量促進(jìn)國(guó)企、民企公平競(jìng)爭(zhēng)、改善投資環(huán)境、降低企業(yè)稅負(fù)、提高居民社會(huì)保障、建立健全房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制等方面著手加速改革，則有望避免重蹈日本覆轍。海通證券研究所姜超宏觀債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，我國(guó)有兩種選擇給經(jīng)濟(jì)輸血，保證經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，第一種是加大基建投資力度，第二種是大幅減稅，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員王永利建議，一是盡快出臺(tái)細(xì)則和完善資管辦法；二是從資金供給的源頭上深化改革、降低成本；三是切實(shí)抑制房地產(chǎn)對(duì)社會(huì)資金的虹吸作用。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所常務(wù)副所長(zhǎng)蘇劍建議，一是加快國(guó)有企業(yè)改革，讓民間社會(huì)資本進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的投資領(lǐng)域，擴(kuò)大民間企業(yè)的投資空間；二是完善農(nóng)地產(chǎn)權(quán)制度，以農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的規(guī)�；�效益，給社會(huì)資本帶來優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)。

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