《亂世華爾街》讀書筆記

　　上周利用開車上下班的時(shí)間聽完了《亂世華爾街》一書，今晚又拿著紙質(zhì)書重溫了一遍，略過了作者的求職、債券交易經(jīng)歷，重點(diǎn)復(fù)習(xí)了次貸危機(jī)的整個(gè)過程。在此記錄一下心得：

　　第一部分是對(duì)長(zhǎng)期資本對(duì)沖基金危機(jī)的感想。長(zhǎng)期資本對(duì)沖基金也稱為美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司(Long-Term Capital Management，簡(jiǎn)稱LTCM)，聚集了華爾街一批證券交易的精英加盟，包括1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主默頓和斯科爾斯等職業(yè)巨星、公關(guān)明星、學(xué)術(shù)巨人，可稱之為"夢(mèng)幻組合 "。該公司主要運(yùn)用了深?yuàn)W的數(shù)學(xué)模型分散風(fēng)險(xiǎn)，將數(shù)以億萬計(jì)的金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為小概率事件，同時(shí)以高杠桿負(fù)債放大收益率，賺取超額利潤(rùn)。

　　但在98年當(dāng)俄羅斯債券危機(jī)爆發(fā)時(shí)，無法收回本金的恐懼影響了所有的投資者，紛紛撤資避險(xiǎn)，無數(shù)的小概率事件匯集成為大概率的流動(dòng)性危機(jī)，LTCM通過高杠桿取得的金融資產(chǎn)被迫平倉(cāng)還錢，但自有資金仍無法滿足債權(quán)人贖回的要求，達(dá)到了資不抵債的破產(chǎn)邊緣。最后，為避免LTCM破產(chǎn)引起金融市場(chǎng)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合華爾街眾投行注資接管，提振投資人信心，挽救了LTCM一命。

　　LTCM的對(duì)沖基金危機(jī)可以說是次貸危機(jī)的預(yù)演，所不同的是LTCM只是一家基金產(chǎn)生了流動(dòng)性流動(dòng)，而次貸危機(jī)是全球范圍內(nèi)的金融風(fēng)暴。

　　第二部分是次貸危機(jī)。這就要從銀行的盈利模式開始說起，銀行業(yè)本質(zhì)上就是賺取利差的買賣。傳統(tǒng)銀行一手吸收儲(chǔ)戶存款，一手發(fā)放貸款;投資銀行和對(duì)沖基金等影子銀行則通過資本市場(chǎng)一手融資，一手投資。對(duì)高杠桿經(jīng)營(yíng)模式的影子銀行來說，融資成本的微小差異會(huì)造成凈資產(chǎn)回報(bào)率的巨大變化。

　　因此，在次貸危機(jī)前，因美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期低利率政策導(dǎo)致流動(dòng)性充沛到泛濫成災(zāi)，貨幣市場(chǎng)投資者沒什么挑揀，只好接受房貸和企業(yè)債等質(zhì)量比較低的押品，還得借錢給對(duì)沖基金等信用風(fēng)險(xiǎn)比較高的對(duì)家。保本和變現(xiàn)都不是問題，大家發(fā)愁的是怎樣多掙點(diǎn)利息。

　　投資銀行看到機(jī)會(huì)，就制造出各式各樣的結(jié)構(gòu)化短期融資產(chǎn)品，貨幣市場(chǎng)投資者購(gòu)買短期融資券，相當(dāng)于回購(gòu)放貸，抵押品就是融資結(jié)構(gòu)的投資對(duì)象，如次貸等。如此這般，各投行為了維持高收益，不斷推高杠桿，對(duì)短期融資過度依賴，同時(shí)次貸資產(chǎn)質(zhì)量不斷下降，直到壞賬產(chǎn)生。

　　壞賬的產(chǎn)生影響投資人的信心，投資人全力贖回，而投行因?yàn)槭褂酶軛U賺錢，自有資產(chǎn)很少，在整個(gè)市場(chǎng)都拋售資產(chǎn)降低杠桿以求自保的時(shí)候，無法借錢還債，資金鏈出現(xiàn)斷裂，從而引發(fā)大面積的次貸危機(jī)。這種情況，簡(jiǎn)單滴說也就是銀行業(yè)最怕的擠兌。

　　那么如何應(yīng)對(duì)擠兌呢?書中分別以貝爾斯通、高盛、雷曼兄弟的實(shí)際遭遇展現(xiàn)了上中下三種方案。

　　上策，挽救危局最直接的辦法是大量注入資金，提高流動(dòng)性以恢復(fù)投資者信心，同時(shí)低價(jià)賣掉問題資產(chǎn)。

　　中策，出售股權(quán)融資或直接賣身，也是一種增加資金，提高流動(dòng)性的方法。

　　下策，實(shí)在找不到接盤俠，就只能破產(chǎn)清算。

　　次貸危機(jī)的第一個(gè)引爆點(diǎn)，就是貝爾斯登(華爾街第五大投行)旗下的兩支次貸基金倒閉，從而引發(fā)擠兌。危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)決定通過摩根大通公司向貝爾斯登提供應(yīng)急資金，以緩解該公司的流動(dòng)性短缺危機(jī)，也就是美聯(lián)儲(chǔ)向摩根大通注資，然后摩根大通收購(gòu)貝爾斯登，從而避免了破產(chǎn)的命運(yùn)。

　　同樣的，高盛就找上了巴菲特，不僅賣給老巴合計(jì)100億美元的股票，而且利用老巴注資的東風(fēng)，又公開發(fā)售了50億美元的股票，成功度過危機(jī)。(其實(shí)貝爾斯登、雷曼，乃至當(dāng)年的LTCM在緊急時(shí)都找過巴菲特，但老巴何等精明，爛攤子不接，高盛就OK!)

　　最慘的當(dāng)數(shù)雷曼兄弟銀行，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)之前已經(jīng)救過貝爾斯登(最早爆發(fā)次貸危機(jī)的投行)、房利美、房地美(兩房也是因?yàn)榇钨J風(fēng)暴瀕臨破產(chǎn)，但是因?yàn)樯婕叭珖?guó)天量的住房貸款，不能破產(chǎn))，不希望一家又一家瀕臨困境的華爾街投行把自己的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到美國(guó)政府頭上。同時(shí)由于各種原因，所有潛在投資方均拒絕介入，終于走向破產(chǎn)清算。

　　第三部分是危機(jī)的解除。雷曼破產(chǎn)之后，恐慌在全球金融市場(chǎng)迅速傳播，大摩股價(jià)掉到十幾美元，命懸一線，多家歐洲銀行也危如累卵。英國(guó)左翼工黨政府率先行動(dòng)，向英國(guó)銀行注資50億英鎊，并擔(dān)保250億英鎊的銀行債務(wù)。歐元區(qū)各國(guó)隨即跟進(jìn)，幾天后也承諾注資和擔(dān)保銀行債務(wù)。

　　這一來美國(guó)政府被逼上了梁山，如果不跟進(jìn)，資金很可能從美國(guó)各銀行流向有政府撐腰的歐洲銀行。于是美國(guó)財(cái)政部緊急把九家最大銀行的老總召集到財(cái)政部，通知他們政府將向這九大銀行共注資1250億美元，沒有商量余地，赤裸裸的部分國(guó)有化!

　　消息傳出，美國(guó)股市暴漲19%，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，銀行信用保險(xiǎn)價(jià)格大幅降低，金融體系全面崩潰的危險(xiǎn)得以解除。

　　第四部分是如何刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2009年年初，全球性衰退的陰云籠罩著世界，金融危機(jī)己經(jīng)演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。此前各國(guó)政府的緊急措施穩(wěn)定了金融體系，避免了世界經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條，但是用什么辦法能讓經(jīng)濟(jì)擺脫衰退，重新開始增長(zhǎng)呢?各國(guó)政府不約而同地想到了凱恩斯主義的“藥方”。

　　凱恩斯主義是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中較早產(chǎn)生的一個(gè)主要流派。19世紀(jì)中到20世紀(jì)初，西方國(guó)家不斷發(fā)生周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，屢次出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，甚至發(fā)生了“將牛奶倒入河里”的荒謬現(xiàn)象。

　　針對(duì)這種情況，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯建立了一套理論，其核心是:需求總量才是決定生產(chǎn)和就業(yè)水平的關(guān)鍵因素。通俗點(diǎn)說，如果老百姓都不消費(fèi)，自然就會(huì)產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟(jì)衰退，所以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵是保持需求。凱恩斯認(rèn)為，私有經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)節(jié)能力差，不可避免地產(chǎn)生“過熱一衰退”周期，他主張利用政府主導(dǎo)的公共經(jīng)濟(jì)進(jìn)行反周期操作。在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，政府應(yīng)該調(diào)高利率和稅收，減低公共開支，以防止需求過剩;在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，政府應(yīng)該增加公共開支，彌補(bǔ)私有經(jīng)濟(jì)的需求不足。簡(jiǎn)而言之，凱恩斯解決經(jīng)濟(jì)衰退的辦法就是：老百姓不肯花錢，政府替你們花。

　　看完這一段，應(yīng)該就對(duì)我國(guó)08年末出臺(tái)的應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的“四萬億計(jì)劃”有了更直接的認(rèn)識(shí)了吧。

　　看完此書，對(duì)08年的次貸危機(jī)產(chǎn)生的背景、原因、發(fā)展、結(jié)束有了清晰的認(rèn)識(shí)。作者作為一名華爾街投行的債券交易員，以自己的親身經(jīng)歷和思考感悟?qū)Υ钨J危機(jī)進(jìn)行了深入淺出的講解，絕對(duì)值回書價(jià)!

　　我更多的感想就是高杠桿的企業(yè)、融資融券炒股的人面臨的風(fēng)險(xiǎn)必然更高，在對(duì)高杠桿企業(yè)投資的時(shí)候必須考慮足夠的安全邊際，對(duì)融資融券也要保持遠(yuǎn)離的態(tài)度，畢竟，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家的數(shù)學(xué)模型都會(huì)大起大落(LTCM危機(jī))，我們這些普通人何德何能來駕馭杠桿呢?

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