201*年期貨業(yè)年報要點(廣發(fā)中證海通)

廣發(fā)年報要點

1、宏觀經(jīng)濟：201*年全球經(jīng)濟的主要特征將是經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，貨幣政策繼續(xù)寬松，系統(tǒng)性風(fēng)險下降。201*年全球經(jīng)濟特征將會發(fā)生較明顯變化，最重要的變化將是經(jīng)濟增速將企穩(wěn)回升，將從201*年3.0%上升至3.2%左右。對全球經(jīng)濟增長貢獻最大的部分將來自于除日本外的亞洲（下稱AXJ）。我們預(yù)計AXJ的經(jīng)濟總體增速將會從201*年的6.1%回升至6.8%左右。美國經(jīng)濟的增速較大程度取決于“財政懸崖”的解決方式，基于我們對財政懸崖的判斷，我們認為美國經(jīng)濟增速在201*年將會出現(xiàn)回落，將從201*年的2.2%左右回落至1.7%左右。歐洲的系統(tǒng)性風(fēng)險總體緩解，但不確定性仍然較大，債務(wù)對財政政策的制約也將主導(dǎo)整個國家主要經(jīng)濟部門進一步去杠桿，我們預(yù)計歐洲經(jīng)濟仍將繼續(xù)衰退，其201*年經(jīng)濟增速或維持和201*年同樣的-0.5%。

就上半年而言，發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體仍將以寬松為主。美聯(lián)儲的QE4目標(biāo)明確，初步預(yù)計將持續(xù)至201*年年底，歐元區(qū)的OMT201*年開始實施，將確定歐元區(qū)201*年上半年的寬松格局，中國從當(dāng)前至201*年年中有一次降息。201*年下半年一些新興經(jīng)濟的貨幣政策將會轉(zhuǎn)為收緊，而對于發(fā)達國家的貨幣政策轉(zhuǎn)松為緊時點的預(yù)期也會逐漸提前。2、期指：預(yù)計201*年QFII和RQFII新批額度將超過3000億元。預(yù)計201*年一級市場融資額度預(yù)計與201*年持平或略有增長，大小非解禁已成偽命題。A股估值將向發(fā)達國家靠攏，目前的11倍的市盈率是適中的。也就是說，如果不考慮經(jīng)濟增長帶來的上市公司盈利增長，上證指數(shù)將在2100-2300點位長期徘徊。

3、螺紋鋼：鋼廠復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致市場供應(yīng)量持續(xù)增加、季節(jié)性淡季使得短期需求趨亍萎縮，短期內(nèi)滬鋼戒存在回調(diào)可能。但由亍201*年宏觀經(jīng)濟向好，加上城鎮(zhèn)化有望加速、房地產(chǎn)市場回暖，鋼材需求將會趨于旺盛，201*年滬鋼有望迎來小牛市，筆者看高滬鋼至4500一線。

4、銅：我們認為明年整體依然呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，全年的高點或出現(xiàn)在3、4月份或者年尾。LME銅或運行于6000-8800美元區(qū)間，滬銅或在45000-65000元。節(jié)奏或更加靈活，單邊行情或更難出現(xiàn)，以中期波段操作為主。

5：橡膠：全球天膠供應(yīng)步入增長期，內(nèi)外盤上演的收儲雖短暫改變市場流通貨源，但無力改變新膠大量進入開割階段的豐產(chǎn)洪流。國內(nèi)外車市發(fā)展迥異，基本與各國經(jīng)濟進程表現(xiàn)一致，靠終端汽車的恢復(fù)來帶動天膠需求則需保持謹慎樂觀。在經(jīng)歷金融危機后的各種刺激救助階段，201*年的宏觀形勢對天膠價格的影響權(quán)重或有所減弱。因此弱勢平衡的基本面有望給新年度天膠價格的運行區(qū)間定在201*0-30000之間，極端情況下，滬膠有望見到18000點位，而全年的成交重心或較201*年有所偏低。6、豆與豆粕：因此，如果我們判斷的熊市成立的話，后期美豆可能下跌1160-1220美分。國內(nèi)市場上，連豆走勢可能較強，收儲政策支撐期現(xiàn)價格底部，但由于國儲儲備較高和外圍壓力抑制反彈高度，連豆預(yù)計在4600-4900元/噸震蕩運行；豆粕將跟隨美豆下挫，但由于需求呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，階段性的反彈行情也是存在的。如果美豆下跌至1160-1220美分，預(yù)計豆粕將下跌至2900-3000元/噸。中證期貨年報要點

1、宏觀經(jīng)濟：中國潛在經(jīng)濟增速將回落，增速平臺溫和下移，全球有可能啟動

新一輪的制造業(yè)景氣周期，通脹判斷：成倒U型，下半年通脹壓力較大，政策判斷：201*年維持“緊貨幣寬財政”格局。2、期指：201*年宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)是大概率事件，為市場構(gòu)筑底部營造了一定環(huán)境，

但滿足底部確立的另一個條件資金面供需失衡則存在不確定性，而資金需求面制度的改革和宏觀經(jīng)濟新政沖淡這些負面因素就成為最大的期盼，而且期間市場能走多高同樣取決于政策改革的力度。因此，我們認為201*年仍存一個復(fù)雜的筑底過程，傾向于201*年再度演繹N型走勢的概率大，上證綜指下方支撐或在1850-1900點區(qū)間，而上方目標(biāo)或在2500點，對應(yīng)滬深300指數(shù)則波動區(qū)間或在201*-2750。3、銅：明年雖然我國需求將有所回升，但出現(xiàn)過剩的概率仍然較大，尤其是我

國下半年精銅產(chǎn)出或?qū)�顯著增加，高庫存對銅價將產(chǎn)生抑制作用。宏觀面的風(fēng)險或低于今年，但歐債危機仍將時隱時現(xiàn)。我們認為201*年銅價上行空間不大，難有明顯的趨勢行情，震蕩重心較今年有小幅的回落，整體走勢或前高后低，震蕩區(qū)間6600-8600美元/噸，對應(yīng)滬銅50000-6201*元/噸。4、螺紋鋼：201*年鋼材的下游需求將呈現(xiàn)底部繼續(xù)企穩(wěn)并緩慢回升的勢頭，需

求將好于今年，供給也將增加，供需匹配程度略微好于今年，但總體而言產(chǎn)能過剩和產(chǎn)量高企將制約鋼價上漲的空間，預(yù)計201*年鋼價市場不會有大幅的單邊上漲行情，將在今年價格大幅下跌的基礎(chǔ)上修復(fù)、企穩(wěn)，呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢，震蕩區(qū)間約在3500-4500概率較大，比較關(guān)鍵的壓力或支撐區(qū)間分別為3450-3500，3700-3750,3950-4000,4100-4200和4400-4500。5、橡膠：201*年天膠市場注定也是不平靜的一年，金融屬性和商品屬性將交織

影響市場。不過從多空因素看，預(yù)期全球弱復(fù)蘇及中國的改革預(yù)期成為市場最大關(guān)注點，也將可能適度沖淡利空壓力。因此，我們認為環(huán)境的改善或帶動天膠基本面形成弱復(fù)蘇局面，天膠價格在經(jīng)過接近兩年的深幅調(diào)整后底部基本明朗，后期呈現(xiàn)溫和回升的概率大，預(yù)計下方2201*-23000的支撐較強，而上方29000元附近阻力也將較明顯。6、豆和豆粕：201*年豆類市場，在整體供需趨于寬松的格局之下，全球庫存

逐步回升會壓制中長期價格表現(xiàn)，同時資金正在撤離，豆類整體價格區(qū)間會略有下移。但因農(nóng)產(chǎn)品獨特的季節(jié)性周期和炒作誘因，價格會被階段性的擾動。我們預(yù)期第一季度面臨全球供應(yīng)壓力（因南美未大量補充），價格會表現(xiàn)為震蕩上行，第二季度價格會以回落為主。第三季度和第四季度主要面臨供應(yīng)端的天氣炒作和需求炒作，價格料會展現(xiàn)企穩(wěn)、回升。

海通期貨201*年年報總結(jié)

1、宏觀經(jīng)濟：201*年為多事之秋，歐債危機、美國大旱颶風(fēng)、中日地緣爭端、58個國家同年換屆等等。盡管有種種不確定因素，但我們?nèi)詫ξ磥斫?jīng)濟謹慎樂觀，認為未來3－－5年世界經(jīng)濟會否極泰來。201*年也將是世界主要經(jīng)濟體溫和復(fù)蘇的第一年。

預(yù)計201*年4月去庫存結(jié)束，全年GDP為7.8%，下半年有望好于上半年。一季度季節(jié)性反彈概率較大，三四季度仍有望震蕩上行。預(yù)計201*年上證震蕩核心區(qū)間201*-2700，滬深300指數(shù)為2201*900.

2、螺紋鋼：預(yù)計將以圍繞3600元/噸的價格中樞上下波動為主要節(jié)奏，全年有望前高后低。3206元/噸是各風(fēng)險疊加的結(jié)果，也是國內(nèi)鐵礦石邊際成本底線對應(yīng)的中長期鋼價格極值，雖不排除向此價靠攏的可能，但破此支撐很難。此外重點關(guān)注201*年6月以后的淡季行情。

3、銅：全球主要央行的流動性釋放將繼續(xù)支撐銅價，做為過去幾年拉動銅市主力的中國需求仍保持穩(wěn)定增長，但與其他經(jīng)濟體一樣速度放緩。發(fā)達國家中，美國需求將溫和回升，歐洲日本則繼續(xù)拖累市場。

基本面上，供給增長，將改變數(shù)年來供弱于求的格局，加上中國保稅區(qū)的高庫存可能因貨幣政策環(huán)境的變化而放到市場，此為最大利空。但根據(jù)經(jīng)驗，過剩程度可能沒有預(yù)期的程度嚴重，若如此，下行壓力將會減輕。

預(yù)計下半年好于上半年，支撐6600-7000美元；但若歐債危機惡化，則60006100美元/噸將出現(xiàn)買入機會。壓力位84008700.對應(yīng)滬銅46000---47000元/噸和6150063500元/噸。

4、滬膠：預(yù)計201*年呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，前高后低，全年倒V形態(tài)，整體在201*0---28000元之間。貨幣寬松影響一是提振市場風(fēng)險偏好，波動將更大，二是貨幣貶值，增加對滬膠通脹需求。干擾因素一是德國國債違約，二是中國影子銀行，三是日本經(jīng)濟崩盤，四是新增資金不理性介入。

5、豆：若無意外，201*年南美和北美大豆產(chǎn)量都將大幅回升，在供應(yīng)充足背景下，價格難有起色，但也不排除產(chǎn)區(qū)再度出現(xiàn)極端天氣的概率。201*年初豆類價格仍有的彈的可能，較低的庫存消費比會限制價格下跌的空間。美豆1350美分是前期密集壓力位，且是自11年底上漲的61.8%回撤點，價格有望在此持穩(wěn)，若無基本面大變化，1350將提供有效支撐。隨著南美大豆上市后給價格帶來的壓力，中長期看價格仍可能下跌至1250美分一線。

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股權(quán)質(zhì)押細則或第二季發(fā)文廣發(fā)海通600億備戰(zhàn)試點201*-4-1121世紀經(jīng)濟報道

股權(quán)質(zhì)押融資的市場版圖正在發(fā)生位移。

近日，本報記者從廣發(fā)證券機構(gòu)部某業(yè)務(wù)人士處獲悉，廣發(fā)證券將于近期起全面開啟上市公司股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)處于最后的技術(shù)測試階段。而另據(jù)海通證券的一位內(nèi)部人士透露，該公司的股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)已于3月上旬開啟。

與此對應(yīng)的是，業(yè)內(nèi)對于監(jiān)管層規(guī)范此類業(yè)務(wù)的預(yù)期亦在強化。據(jù)上述廣發(fā)證券人士透露，總部得到的消息是，相關(guān)細則或于4月-6月以發(fā)文推出首批試點的形式下發(fā)。5券商或成首批試點

監(jiān)管層尚灑就券商及基金子公司開展股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，作出定論或出臺相關(guān)細則予以規(guī)范。

上述廣發(fā)證券人士表示，“到時候有5家券商成為首批試點，我們是其中之一，像中信、海通這種大券商肯定也會有吧�！�

細則雖未出，但亦有部分中小券商也在未雨綢繆，尋找項目。北京地區(qū)某券商資管部經(jīng)理稱，目前大家想的都還是先做再說。”

事實上，券商過去為客戶進行股權(quán)質(zhì)押融資時，需要借助“通道機構(gòu)”來實現(xiàn)，具體方法通常是尋找一家銀行或信托進行對接，而在該業(yè)務(wù)的選擇上，要求也較為苛刻，如融資期限不得超過兩年，接受的融資成本不低于年化利率10%-11%等。

“我們以前常常幫客戶聯(lián)系銀行和信托，資金也從銀行和信托處來。”深圳某券商資產(chǎn)管理部人士表示，“現(xiàn)在甩開這些牌照自己干，還能降低融資方的綜合成本�！�

但去通道化后，券商也會獨自承擔(dān)更高的風(fēng)險，這也意味著該業(yè)務(wù)將會對券商的風(fēng)控水平提出更高要求。而在記者了解的不少券商中，部分ST股就在其可質(zhì)押股權(quán)的范圍以外。

但券商在該業(yè)務(wù)上的風(fēng)控標(biāo)準亦不盡相同，部分業(yè)務(wù)尚未能完全擺脫銀行、信托等機構(gòu)的“牌照掣肘”，比如在一些ST股、禁售股，特別是非上市股權(quán)的質(zhì)押上，券商仍需“通道機構(gòu)”實現(xiàn)搭橋。

“非上市股權(quán)我這也接�！敝行抛C券某內(nèi)部人士表示，“不過和常規(guī)的質(zhì)押不同，需要包裝成信托項目進行處理�！�

百億資金將低價入場

雖然證券公司殺入股權(quán)質(zhì)押戰(zhàn)場僅數(shù)月，但即將涌入該業(yè)務(wù)資金規(guī)�；蛞堰_數(shù)百億。

“資管資金還沒有做，現(xiàn)在用來股權(quán)質(zhì)押融資的錢都是我們的自營資金，總量有100多個億�！鄙鲜鰪V發(fā)證券人士表示，“這塊業(yè)務(wù)由融資融券部主導(dǎo)，我們只是負責(zé)項目的合作�！�

上述人士所稱的自營資金，券商可通過發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券得以擴張其規(guī)模。

海通證券的業(yè)務(wù)資金則更可謂之“海量”，據(jù)上述海通證券人士透露，海通證券可用于開展股權(quán)質(zhì)押融資的盤子資金已達500億之巨。

“我們上個月開始做的，這塊業(yè)務(wù)無論是資金還是風(fēng)控，券商都要比信托有優(yōu)勢得多。”該人士稱。此外，華泰證券（601688.SH）資管部人士表示，目前華泰有40億左右的直投資余額可以開展該類業(yè)務(wù)。事實上，改變市場格局的絕不僅是資金量的涌入，還有價格上的洗牌。

“業(yè)務(wù)一旦鋪開，券商都會紛紛來搶市場的，我們估計最低可以把利率做到7.5。一般在8個點左右吧�！鄙鲜鰪V發(fā)證券人士表示。

當(dāng)前市場內(nèi)，中期票據(jù)和短期融資券的市場利率一般在4%-5%之間，以8%的融資利率計算，證券公司仍然可以賺取3%-4%的利差收入。

而這一價格已近乎于當(dāng)前的銀行貸款利率，而眼下不少信托公司從事該類業(yè)務(wù)的年化收益要求更是達9%以上。這意味著，券商的全面入場會讓信托在價格競爭方面失去優(yōu)勢。

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