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201*年上半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

201*上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

非官方數(shù)據(jù)揭示的中國(guó)經(jīng)濟(jì)真相

眼下外界對(duì)中國(guó)官方數(shù)據(jù)的質(zhì)疑就和政府對(duì)微博的審查一樣頻繁，好在我們還可以透過(guò)一些質(zhì)量上乘的非官方數(shù)據(jù)來(lái)解讀中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

官方數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)較上年同期增長(zhǎng)7.5%，與目標(biāo)水平一致。但如果按照美國(guó)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的環(huán)比方式來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。

中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的第二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增幅略低于7%，但高于第一季度的6.6%。投行分析師們的預(yù)期與此大致相同，也顯示第二季度經(jīng)濟(jì)增速略微加快。

相比之下，企業(yè)調(diào)查則顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)在不斷喪失動(dòng)能。匯豐(HSBC)和Markit聯(lián)合編制的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)顯示，6月份中國(guó)制造業(yè)形勢(shì)惡化。另外，MarketNewsInternational發(fā)布的一份調(diào)查也顯示中國(guó)制造業(yè)狀況日趨嚴(yán)峻。

中國(guó)政府重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)等主要數(shù)據(jù)，而一些分析師則喜歡追蹤二、三線指標(biāo)，從理論上講，后者失真的可能性更低。由凱投宏觀(CapitalEconomics)編制的一項(xiàng)包括發(fā)電量、客運(yùn)量和港口貨運(yùn)量在內(nèi)的綜合指標(biāo)5月份的表現(xiàn)較上年同期上升6%，升幅低于201*年年底的7.3%。

中國(guó)政府希望國(guó)內(nèi)消費(fèi)能夠在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮更大作用。而官方數(shù)據(jù)顯示政府的這一努力仍無(wú)進(jìn)展，今年上半年零售額增幅放緩至12.7%。

主要零售商的數(shù)據(jù)描繪出一幅更加暗淡的圖景。肯德基(KFC)的母公司百勝餐飲集團(tuán)(Yum!BrandsInc.,YUM)第二季度中國(guó)同店銷(xiāo)售額較上年同期下降20%。耐克(Nike)大中華區(qū)銷(xiāo)售額下降1%。雖然個(gè)別公司存在一些特殊問(wèn)題，例如百勝銷(xiāo)售額下降就和中國(guó)普遍的食品安全問(wèn)題密切相關(guān)，但這些數(shù)據(jù)也暗示中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上興旺。

工資增長(zhǎng)放緩以及對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性似乎挫傷了消費(fèi)者信心。波士頓咨詢公司(BostonConsultingGroupInc.,BCG.XX)在4月份時(shí)對(duì)中國(guó)12個(gè)城市的1,000名消費(fèi)者進(jìn)行的調(diào)查顯示，只有27%的消費(fèi)者打算在未來(lái)一年增加支出，該比例低于201*年的38%。

如果連中國(guó)消費(fèi)者的信心都在下降，那么美國(guó)和歐洲的消費(fèi)者絕對(duì)就是徹底消沉了。4月份中國(guó)的海外銷(xiāo)售額較上年同期下降3%。

這在一定程度上受中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)打擊熱錢(qián)借道虛假貿(mào)易流入中國(guó)的行動(dòng)影響。中國(guó)大陸對(duì)香港的出口數(shù)據(jù)和香港從中國(guó)大陸的進(jìn)口數(shù)據(jù)存在巨大差距，表明中國(guó)企業(yè)存在虛開(kāi)發(fā)票的現(xiàn)象。

雖然需求低迷，但中國(guó)出口商對(duì)前景抱有信心。環(huán)球資源(GlobalSourcesLtd.,GSOL)4月份采訪的503家出口商中，有近70%的出口商預(yù)計(jì)下半年收入會(huì)上升，而上次調(diào)查時(shí)該比例為51%。

國(guó)內(nèi)外消費(fèi)需求低迷導(dǎo)致中國(guó)重回依賴投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的老路上。這在另外一些指標(biāo)上有所體現(xiàn)，這些指標(biāo)表明資本支出正在上升。

房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈（成交量、價(jià)格和建設(shè)活動(dòng)均上升）導(dǎo)致土地拍賣(mài)火爆。據(jù)搜房(Soufun)提供的數(shù)據(jù)顯示，6月份銷(xiāo)售面積雖然顯現(xiàn)回落跡象，但仍較上年同期增長(zhǎng)9%。建筑設(shè)備銷(xiāo)售額也有所回升，在接近兩年出現(xiàn)下降后，4、5月份挖掘機(jī)銷(xiāo)售額有所增長(zhǎng)。

不過(guò)，建筑業(yè)回暖并不足以帶動(dòng)金屬價(jià)格回升。上海市場(chǎng)鋼材和銅價(jià)繼續(xù)下滑。這不僅反映出市場(chǎng)需求低迷，也表明中國(guó)工業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。

雖然經(jīng)濟(jì)增速放緩，但就業(yè)仍顯現(xiàn)持穩(wěn)的跡象。智聯(lián)招聘(Zhaopin.com)公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份在線招聘廣告數(shù)量同比增長(zhǎng)40%。由于智聯(lián)招聘的業(yè)務(wù)在擴(kuò)張，因此難以和前幾年的狀況進(jìn)行比較，但該數(shù)據(jù)至少表明就業(yè)市場(chǎng)并未崩潰。

匯豐/Markit的PMI數(shù)據(jù)也是喜憂參半。調(diào)查顯示，制造業(yè)正在裁員，但裁員速度較金融危機(jī)期間有所減緩。不過(guò)，服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)繼續(xù)增長(zhǎng)，餐飲業(yè)和發(fā)廊取代iPhone組裝廠成為推動(dòng)就業(yè)增長(zhǎng)的主要力量。

但不是所有對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的分析都是樂(lè)觀的。中國(guó)人力資源和社會(huì)保障部的就業(yè)市場(chǎng)供求狀況分析被外界普遍視為衡量中國(guó)就業(yè)狀況的有效指標(biāo)。第二季度的分析數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)勞動(dòng)力需求超過(guò)供應(yīng)，二者的比率仍處于健康水平。

中國(guó)研究機(jī)構(gòu)FOST認(rèn)為，人力資源與社會(huì)保障部的數(shù)據(jù)難以提供非常可靠的指引，因?yàn)閿?shù)據(jù)是在公共就業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)收集的，而只有一小部分失業(yè)者會(huì)在這些機(jī)構(gòu)尋找工作。FOST還指出，失業(yè)指標(biāo)較為滯后，通常在經(jīng)濟(jì)放緩之后的幾個(gè)月，失業(yè)才會(huì)增多。

不過(guò)，考慮到中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層將就業(yè)視為衡量經(jīng)濟(jì)健康狀況的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，同時(shí)目前也幾乎沒(méi)有跡象顯示失業(yè)增多，因此中國(guó)轉(zhuǎn)向刺激政策的可能性也隨之降低。

通貨膨脹也似乎處在較低水平。阿里研究中心(AliResearch)的數(shù)據(jù)顯示，6月份網(wǎng)絡(luò)零售價(jià)格指數(shù)(InternetShoppingPriceIndex)較上年同期上升3.7%，升幅高于官方消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)2.7%的升幅，但也不太令人擔(dān)憂。如果政府不太擔(dān)心信貸急速增長(zhǎng)的話，低通脹能的確為貨幣寬松措施留出余地。

與此同時(shí)，中國(guó)的房?jī)r(jià)繼續(xù)飆升。搜房的數(shù)據(jù)顯示，6月份全國(guó)平均房?jī)r(jià)上漲7.4%，漲幅大于5月份的6.9%。這可能表明投機(jī)資金正在流回房地產(chǎn)市場(chǎng)。不過(guò)由于房地產(chǎn)建設(shè)是維持經(jīng)濟(jì)熱度的少數(shù)驅(qū)動(dòng)力之一，中國(guó)政府不太可能過(guò)于嚴(yán)厲地打壓迅速上升的房?jī)r(jià)。

許多分析師相信，包括增加政府支出在內(nèi)的財(cái)政政策將對(duì)支撐今年下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了實(shí)質(zhì)性作用。

官方數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)政府的債務(wù)水平和借款規(guī)模均較低。但這沒(méi)有將地方政府借款考慮在內(nèi)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(InternationalMonetaryFund,簡(jiǎn)稱IMF)周三在中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度評(píng)估中的預(yù)測(cè)，中國(guó)政府的實(shí)際借款水平要高得多，今年中國(guó)財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例為7.2%，這意味著中國(guó)采取財(cái)政刺激措施的空間并沒(méi)有外界普遍認(rèn)為的那么大。

總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速較低，一些關(guān)注度較低的指標(biāo)顯示實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速可能慢于數(shù)據(jù)顯示的增速。消費(fèi)增長(zhǎng)不盡人意，投資對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用變得更大。就業(yè)市場(chǎng)經(jīng)受住了考驗(yàn)，服務(wù)業(yè)的就業(yè)狀況好于制造業(yè)。從消費(fèi)價(jià)格來(lái)看，通貨膨脹是較低的，但房?jī)r(jià)顯示出了令人擔(dān)憂的跡象。由于政府債務(wù)水平較高，中國(guó)采取刺激政策的空間是有限的。

──非官方指標(biāo)所描繪出的經(jīng)濟(jì)前景與官方數(shù)據(jù)并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。

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201*年第一季度我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告

一、前三季度GDP增速下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，第四季度GDP增速有望小幅回升至7.8%左右。

201*年我國(guó)GDP增速連續(xù)下滑三個(gè)季度，第一季度增長(zhǎng)8.1%，第二季度增長(zhǎng)7.6%，第三季度增長(zhǎng)7.4%，各季度GDP下滑幅度逐漸減小。

從前三個(gè)季度來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了較大的影響，致使我國(guó)外需嚴(yán)重萎縮，同時(shí)國(guó)內(nèi)需求不振、企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題也影響著今年的經(jīng)濟(jì)增速。

但是，從第四季度前兩個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸正趨向平穩(wěn)并有回升的趨勢(shì)。11月份的CPI、工業(yè)生產(chǎn)增速、宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)PMI、出口增速等數(shù)據(jù)與10月份相比均有不同程度的好轉(zhuǎn)。且十八大的召開(kāi)，以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開(kāi)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向都有較明確的主導(dǎo)，會(huì)議中指出未來(lái)將實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策要適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展融資成本，堅(jiān)持房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策不動(dòng)搖，增加并引導(dǎo)好民間投資，部分基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域加大投資力度，提出積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化，著力提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量的新視點(diǎn)，這些將為201*

帶來(lái)消費(fèi)需求的大幅增加，并提升了基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)設(shè)施

以及住房建設(shè)等投資需求，為擴(kuò)大內(nèi)需、加快投資增長(zhǎng)產(chǎn)生有利推動(dòng)作用。

在“穩(wěn)中求進(jìn)”政策的指導(dǎo)下，預(yù)計(jì)年內(nèi)以及明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將小幅回升，第三季度很有可能成為GDP增速的底端，四季度GDP很可能回歸8%，明年GDP將增長(zhǎng)8.5%左右。

二、價(jià)格指數(shù)CPI和PPI將出現(xiàn)小幅回升，CPI保持在1.9%左右

201*年11月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比止跌上漲2.0%，環(huán)比上漲0.1%，全國(guó)工業(yè)生

產(chǎn)者出廠價(jià)格同比降2.2%，同比增速連續(xù)兩月回升，走勢(shì)與預(yù)期相符。從數(shù)據(jù)方面看，年內(nèi)CPI指數(shù)的拐點(diǎn)已經(jīng)形成，未來(lái)一年將進(jìn)入上行周期。

作為CPI漲幅風(fēng)向標(biāo)的食品價(jià)格本月同比上漲3.0%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲約0.95個(gè)百分點(diǎn)，與10月份的1.8%來(lái)說(shuō)有所上漲。其中，鮮菜價(jià)格上漲11.3%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.27個(gè)百分點(diǎn)；肉禽及其制品價(jià)格下降1.8%，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平下降約0.14個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格下降11.5%，與10月份相比價(jià)格有所回升，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平下降約0.41個(gè)百分點(diǎn)。可以得出，11月CPI同比增幅提高的原因主要是蔬菜和肉類(lèi)等食品價(jià)格回升。

11月份全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.2%，環(huán)比下降0.1%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月回升，意味著工業(yè)企業(yè)去庫(kù)存周期臨近尾聲，總需求進(jìn)一步改善。而工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降2.8%，其中，黑色金屬材料類(lèi)、化工原料類(lèi)、有色金屬材料及電線類(lèi)價(jià)格同比下降幅度較大，反映工業(yè)企業(yè)在中間投入產(chǎn)品環(huán)節(jié)的壓力減小，但是可能導(dǎo)致重工業(yè)的終端產(chǎn)品價(jià)格下滑，不利于企業(yè)效益改善。由于已經(jīng)進(jìn)入了生產(chǎn)淡季，再加上假日的因素，預(yù)期蔬菜及肉制品價(jià)格仍會(huì)繼續(xù)回升，而且隨著勞動(dòng)力等成本因素逐步抬高，工業(yè)出廠價(jià)格也將會(huì)上漲，諸多因素將推動(dòng)未來(lái)CPI走高。從國(guó)家政策方面看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決定繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，由于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升明顯，預(yù)計(jì)明年通脹壓力會(huì)加大。

綜上所述，201*年第一季度CPI和PPI都將繼續(xù)回升，CPI有望達(dá)到2.5%，而PPI很有可能回歸正值。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行景氣指數(shù)PMI重回榮枯線，第四季度將保持50%以上

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心1日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50．6％，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，匯豐中國(guó)公布的PMI指數(shù)為50.5%，預(yù)示未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)保持小幅回升。預(yù)計(jì)明年第一季度PMI將比較樂(lè)觀。

四、工業(yè)增速有企穩(wěn)跡象，第四季度工業(yè)增速可能維持10%

201*年上半年，工業(yè)市場(chǎng)維持著供過(guò)于求的狀態(tài)，尤其是輕工業(yè)由于較嚴(yán)重的需求不振使得整體工業(yè)增速下滑，下半年，工業(yè)出廠價(jià)格持續(xù)走低，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不景氣，工業(yè)增速仍然維持在較低水平。從9月份開(kāi)始，工業(yè)增速出現(xiàn)了較為溫和的小幅回升。

11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)10.1%，環(huán)比增長(zhǎng)0.86%。整體來(lái)看，1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.0%，逐步顯現(xiàn)增速加快的趨勢(shì)。

分行業(yè)看，41個(gè)大類(lèi)行業(yè)增加值全部保持同比增長(zhǎng)。分輕重工業(yè)看，11月份，重工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.5%，與十月的9.7%相比增速加快，而輕工業(yè)增長(zhǎng)9.2%，與十月的9.1%相比增速只是略有提升。主要產(chǎn)品中鋼材、原油、有色金屬、發(fā)電量產(chǎn)量維持良好漲勢(shì)。

工業(yè)增加值四個(gè)月連續(xù)企穩(wěn)回升，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)的仍處于擴(kuò)張狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)的景氣程度正逐步攀升。隨著工業(yè)出廠價(jià)格跌幅減小，國(guó)內(nèi)需求的回升以及明年利好政策的出臺(tái)，預(yù)計(jì)明年工業(yè)增加值將有所提升。

五、三季度“三駕馬車(chē)”動(dòng)力提升，四季度消費(fèi)有望走高，投資和外貿(mào)增長(zhǎng)仍具有較大阻

201*年11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額18477億元，同比名義增長(zhǎng)14.9%。其中，限額以上企業(yè)（單位）消費(fèi)品零售額9395億元，增長(zhǎng)15.1%。1-11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額186833億元，同比名義增長(zhǎng)14.2，為今年以來(lái)最高增速。全年我國(guó)消費(fèi)走勢(shì)呈現(xiàn)V型，前三季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率是自201*年以來(lái)首次超過(guò)投資。

201*年下半年房地產(chǎn)投資額出現(xiàn)小幅回落，但整體上房地產(chǎn)投資依舊處于企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府投資力度并未減緩。第四季度一批基建項(xiàng)目的啟動(dòng)必然對(duì)整體投資產(chǎn)生明顯拉動(dòng)作用。另一方面，隨著貨幣政策繼續(xù)適度寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步加強(qiáng)，拉低市場(chǎng)利率，從而降低了融資成本，利于投資增長(zhǎng)。

從政策面看，十八大提出的這一系列的政策措施為擴(kuò)大消費(fèi)提供良好了良好的發(fā)展空間，且中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公布明年的總基調(diào)是實(shí)施積極財(cái)政政策，堅(jiān)持房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策不動(dòng)搖，增加并引

導(dǎo)好民間投資，部分基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域加大投資力度。預(yù)計(jì)明年刺激消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的措施會(huì)逐步出臺(tái)，

而城市化建設(shè)也將成為擴(kuò)大內(nèi)需、增加投資力度的重點(diǎn)。

1-11月，我國(guó)進(jìn)出口總值35002.8億美元，同比增長(zhǎng)5.8%。其中，出口18499.1億美元，增長(zhǎng)7.3%；進(jìn)口16503.7億美元，增長(zhǎng)4.1%；貿(mào)易順差1995.4億美元。

11月份，我國(guó)進(jìn)出口總值為3391.3億美元，增長(zhǎng)1.5%。其中，出口1793.8億美元，增長(zhǎng)2.9%，與10月相比增速明顯減慢，顯著低于預(yù)期；進(jìn)口1597.5億美元，與去年同期持平；由于出口增速跌幅加大，順差由10月320億美元降至11月196.3億美元，說(shuō)明隨著去庫(kù)存對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拖累程度逐漸減弱，但在國(guó)內(nèi)制造成本高漲的壓力和國(guó)際經(jīng)濟(jì)疲軟的限制下，短期內(nèi)外需并沒(méi)有顯著好轉(zhuǎn)。

在全球經(jīng)濟(jì)低迷，而且復(fù)蘇前景尚不明確的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境，外需盡顯疲弱，仍受到歐美經(jīng)濟(jì)狀況和市場(chǎng)有效需求不足的牽制，尤其是美國(guó)的“財(cái)政懸崖”和歐債危機(jī)尚未解決。數(shù)據(jù)顯示，在與主要貿(mào)易伙伴的雙邊貿(mào)易中，1-11月中歐、中日雙邊貿(mào)易總值均下降，而中美、東盟、俄羅斯、巴西雙邊貿(mào)易總值出現(xiàn)增長(zhǎng)，但是出口增速均有所放緩。

由于中國(guó)出口對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的貢獻(xiàn)率達(dá)到30%左右，而目前的出口形勢(shì)對(duì)201*年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增添了風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，所以明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將與全球經(jīng)濟(jì)共振。但是我認(rèn)為，明年歐美有效需求將會(huì)企穩(wěn)回升。一方面，隨著推動(dòng)歐洲一體化進(jìn)程的展開(kāi)，在現(xiàn)行的統(tǒng)一貨幣、未來(lái)有望達(dá)成的單一銀行聯(lián)盟以及單一財(cái)政聯(lián)盟等一系列制度實(shí)施的情況下，歐元區(qū)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本將得到化解，201*年歐盟經(jīng)濟(jì)將低位回穩(wěn)；另一方面，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性依然存在，年底“財(cái)政懸崖”導(dǎo)致的財(cái)政緊縮預(yù)期也在不斷增強(qiáng)，給我國(guó)短期出口增長(zhǎng)帶來(lái)進(jìn)一步的壓力，但在美聯(lián)儲(chǔ)多次QEn的推動(dòng)下，201*年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步復(fù)蘇，這將有利于明年中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的向好。

從國(guó)內(nèi)情況看，11月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明國(guó)內(nèi)總需求有好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，而且中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確了未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路，會(huì)議決定繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，促進(jìn)消費(fèi)，擴(kuò)大

內(nèi)需，而內(nèi)需企穩(wěn)回升對(duì)進(jìn)口增速將起到拉動(dòng)作用。

綜合以上判斷，我認(rèn)為，12月份進(jìn)出口同比將有小幅回升，貿(mào)易順差可能略有擴(kuò)大，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍不明朗，實(shí)質(zhì)性的外需回暖還需要時(shí)間，因而短期出口大幅增長(zhǎng)的可能性比較小，出口形勢(shì)將在明年上半年出現(xiàn)較大好轉(zhuǎn)，而為了平衡貿(mào)易收支，預(yù)計(jì)政府仍將繼續(xù)推動(dòng)鼓勵(lì)進(jìn)口的政策，預(yù)計(jì)進(jìn)口增速將超過(guò)出口。

六、前期穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)大投資的政策效果明顯，金融數(shù)據(jù)比較樂(lè)觀，第四季度社會(huì)

融資規(guī)模繼續(xù)加大，融資結(jié)構(gòu)均衡化

201*年1~11月社會(huì)融資規(guī)模為14.15萬(wàn)億元，比上年同期多2.60萬(wàn)億元。11月份社會(huì)融資規(guī)模為1.14萬(wàn)億元，同比增加1837億元。其中，外幣貸款折合人民幣增加1048億元，同比多增999億元；委托貸款、信托貸款都在增加；而未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券凈融資、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資同比有所減少�？傮w來(lái)看，本月貨幣信貸和社會(huì)融資增長(zhǎng)較快，貸款結(jié)構(gòu)也在繼續(xù)改善。

11月末，本外幣貸款余額同比增長(zhǎng)16.1%。人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)15.7%。當(dāng)月人民幣貸款增加5229億元，同比少增400億元，仍處于較低水平，略低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，住戶貸款中長(zhǎng)期貸款增幅較大；非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款短期貸款增加，而中長(zhǎng)期貸款減少31億元，票據(jù)融資也減少369億元。中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)下降可能是因?yàn)槠髽I(yè)到年末流動(dòng)性資金需求較高，且短期資金融資替代中長(zhǎng)期融資能有效地降低融資成本。

本月新增人民幣信貸創(chuàng)13個(gè)月來(lái)最低，雖然本月新增貸款表現(xiàn)乏力，但在信托貸款、債券融資等新興融資渠道的支撐下，社會(huì)融資規(guī)模表現(xiàn)強(qiáng)勁，信貸渠道之外的融資正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送越來(lái)越多的資金，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)于貨幣政策調(diào)控的重要性也在逐步提升。

另外，11月外幣貸款余額同比增長(zhǎng)24.3%，外幣貸款增加166億美元，較上年同期大漲20倍，主要原因可能在于隨著人民幣升值，國(guó)際大量熱錢(qián)涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)導(dǎo)致外匯貸款明顯增加。

從貨幣供應(yīng)量方面來(lái)看，11月末，廣義貨幣(M2)余額同比增長(zhǎng)13.9%，比上年同期高1.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額同比增長(zhǎng)5.5%，流通中貨幣(M0)同比增長(zhǎng)10.7%。貨幣供應(yīng)量增速明顯回升表明貨幣條件總體相對(duì)寬松，前期的公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款再貼現(xiàn)、利率和逆周期宏觀審慎管理等多項(xiàng)政策發(fā)揮了作用，有利于支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

同時(shí)，考慮到本周公開(kāi)市場(chǎng)將有380億元央票到期，明年有1.05萬(wàn)億元央票到期，同時(shí)預(yù)計(jì)有3千億美元左右的順差和FDI，也就是說(shuō)有近3萬(wàn)億人民幣基礎(chǔ)貨幣新增量，明年貨幣政策可能仍然保持穩(wěn)健但略偏寬松，市場(chǎng)資金將保持較好流動(dòng)性。另外，從歷史數(shù)據(jù)中觀察到，年初將會(huì)出現(xiàn)規(guī)律性融資規(guī)模放大的現(xiàn)象，預(yù)期明年一季度新增貸款總規(guī)模將在8.5萬(wàn)億元左右，社會(huì)融資規(guī)�；�?qū)⒊?/p>

過(guò)2.0萬(wàn)億元。

七、對(duì)201*年股市的預(yù)期

從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，11月CPI數(shù)據(jù)、工業(yè)增加值、PMI數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，因此對(duì)股市走勢(shì)不會(huì)有太大影響，PPI的回升對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣度提高具有有利影響，因此對(duì)股市起到一定程度的提振作用，而出口增速的跌幅較大超出市場(chǎng)預(yù)期，表明我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)不樂(lè)觀而且前景尚不明朗，對(duì)股市會(huì)造成一定負(fù)面影響。

從政策面看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的明年經(jīng)濟(jì)工作六大主要任務(wù)，對(duì)股市發(fā)出了極大利好信號(hào)。會(huì)議中提出未來(lái)要擴(kuò)大內(nèi)需，培育一批拉動(dòng)力強(qiáng)的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，那么隨著政府對(duì)消費(fèi)的扶持以及人們生活節(jié)奏的加快，將使得快捷消費(fèi)食品行業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生衛(wèi)生行業(yè)、娛樂(lè)業(yè)等大眾消費(fèi)行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期；會(huì)議中還提出要夯實(shí)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)，關(guān)注農(nóng)村政策調(diào)整，預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)股受此利好預(yù)期的影響也將成為未來(lái)的熱門(mén)板塊；另外兩個(gè)熱點(diǎn)是城鎮(zhèn)化和結(jié)構(gòu)性減稅，城鎮(zhèn)化是中國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)的歷史任務(wù)，也是擴(kuò)大內(nèi)需的最大潛力所在，水泥、建筑建材、房地產(chǎn)、電器等相關(guān)行業(yè)將成為受益行業(yè)，而結(jié)構(gòu)性減稅有利于減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，有利于提高企業(yè)利潤(rùn)空間。

總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)回升，但是總體來(lái)說(shuō)仍處于低位，但是政府不斷發(fā)出利好信息有利于提升市場(chǎng)信心，未來(lái)一系列政策措施的出臺(tái)會(huì)給股市帶來(lái)上漲動(dòng)力。

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