企業(yè)融資方法論-上海國資-0721

企業(yè)融資方法論

在融資困難的大環(huán)境下，中小企業(yè)應該如何創(chuàng)新融資手段？

GrantThornton京都天華會計師事務所供稿

[小標題]中小企業(yè)為何融資困難重重？

對于財大氣粗的央企來說，融資幾乎從來不會成為什么問題；然而對成長中、尤其是高速成長中的中小企業(yè)來說，融資卻關系著它們的發(fā)展和未來。

截至201*年，全國共有中小企業(yè)1000余萬家，占全國企業(yè)總數的90%，其創(chuàng)造的總產值和利稅分別占60%和40%，提供的城鎮(zhèn)就業(yè)機會占75%，已成為國民經濟持續(xù)穩(wěn)定增長、促進地區(qū)經濟協(xié)調發(fā)展的重要力量。中小企業(yè)具有規(guī)模小、投資少、經營方式靈活等特點，但同時存在穩(wěn)定性差、抗風險能力弱等先天不足，使得它們在融資方面處于弱勢。

據上海城市合作銀行的調查，中小企業(yè)生產經營融資較困難的有68%，47%的企業(yè)因資金短缺而停產。這樣解釋了為何在改革開放30年來，中國少有做大做強的中小企業(yè)，世界500強名單里也鮮有中國民營企業(yè)入駐�！巴鈴娭懈�，量多質低”，使中國中小企業(yè)很難吸引到較多的資本進行融通。

在這種情況下，中小企業(yè)必須審時度勢，在完善內部經營管理制度之外，必須對外努力提升其形象，增強本身信用價值，充分利用國內國外兩個市場，在用傳統(tǒng)渠道之時，大膽創(chuàng)新，使用新型金融工具進行融資。

[小標題]傳統(tǒng)融資渠道盤點

在我國，銀行借貸、私募股權、以及上市IPO渠道等傳統(tǒng)方法依舊在企業(yè)融資中扮演著重要角色。

在傳統(tǒng)的融資渠道中，銀行不可或缺的在其中扮演著重要角色。公司可以通過傳統(tǒng)商業(yè)貸款、銀行承銷公司股票、票據貼現、買賣公司債券等手段融資，其中票據貼現依舊被廣泛使用。當企業(yè)手中持有流動資產較少，占時需要大量通貨來彌補虧損或者用于生產，企業(yè)可以將持銀行匯票前去銀行提前兌現，以獲取資金。在銀行承兌匯票到期時，銀行則向承兌人提示付款，當承兌人未予償付時，銀行對貼現申請人保留追索權。它是以承兌銀行的信用為基礎的融資，是企業(yè)較為容易取得的融資方式，操作上也較一般融資業(yè)務靈活、簡便。銀行承兌匯票貼現中貼現利率市場化程度高，資金成本較低，有助于企業(yè)降低財務費用。由于票據貼現能夠同時給企業(yè)和銀行帶來好處，已經被越來越多的企業(yè)所采用。

和銀行貸款不同，私募股權融資增加所有者權益，而不是增加債務，因此私募股權融資會加強企業(yè)的資產負債表，提高企業(yè)的抗風險能力。私募股權融資通常不會要求企業(yè)支付股息，因此不會對企業(yè)的現金流造成負擔。投資后，私募股權投資者將成為被投資企業(yè)的全面合作伙伴，不能隨意從企業(yè)撤資。、私募股權基金的合伙人都是非常資深的企業(yè)家和投資專家，他們的專業(yè)知識，管理經驗以及廣泛的商業(yè)網絡能夠幫助企業(yè)成長。私募股權基金投資企業(yè)后，成為了企業(yè)的所有者之一，因此和現有企業(yè)所有者的利益是一致的。私募股權基金會盡其所能來幫助企業(yè)成長，例如開拓新市場，尋找合適的供貨商以及提供專業(yè)的管理咨詢等等。

此外，企業(yè)還可以啟用IPO進行融資。在IPO之前，企業(yè)需要向證監(jiān)會遞交招股說明書，經批準后，企業(yè)可以正式開展IPO之前的一系列工作。此時會有一些金融機構參與進來作為經銷商，他們作為風投公司介入的目的不在于入股，而在于發(fā)行后及時拋售股票，賺取差價。在確定承銷商、第三方會計事務所盡職調查以及初步申請之后，還需有承銷商制作風險估值模型，使用合適的方式體現市場需求，最終確定發(fā)行價格。IPO可以在短時間內幫助企業(yè)募集到大量流動資金，同時樹立企業(yè)良好聲譽，提升其在市場中的品牌地位。不過IPO費用較高，且正式掛牌上市之前需通過重重關卡，復雜耗時，無疑加大了管理層的壓力，忽略了對公司日常經營運作的管理。不過IPO目前仍舊是企業(yè)傳統(tǒng)融資中最重要的方法之一，通過IPO的企業(yè)可以在運用股權募集資金的同時，加強公司的宣傳力度，提升其知名度與信用價值。

由于香港是國際公認的金融中心，是內地企業(yè)走向國際市場的“最佳平臺”，且H股市場每日沒有漲幅限制，實行T+0交割，投機性較強，因此許多資信狀況較好企業(yè)均有選擇的進入H股市場進行IPO融資。GrantThornton京都天華會計師事務所作為國內首批具有H股公司審計資格的內地事務所，將采用內地審計準則為企業(yè)提供審計服務，協(xié)助企業(yè)避免“雙重審計”，從而節(jié)約時間和成本。實際上，在過去十年，GrantThornton京都天華一直對國內及香港的會計和審計準則進行精細的技術性整合，為出具H股公司的審計報告做好完善的準備。此次獲得H股公司審計資格，無疑將進一步提升我們客戶服務的價值。

[小標題]創(chuàng)新融資方式為中小企業(yè)注入動力

相對于傳統(tǒng)融資方式的一些弊端（流程長、費用高、制度繁瑣等），許多新型的融資方式具有便捷、低費用及擔保、短流程、快速高效等優(yōu)勢，因此被許多中小企業(yè)所采用。本文接下來將著重論述幾大較有競爭優(yōu)勢的新型融資方式：

地下錢莊在我國雖然是游離于金融管制條例法之外的洗錢融資機構，但由于我國主要融資銀行四大行，不愿意將資金借貸給信用等級差、規(guī)模小、擔保能力低下的中小企業(yè)，因此催生出了一批又一批生生不息的地下錢莊。在江浙一帶，制造加工和勞動密集型的中小企業(yè)多如牛毛，并不是每個企業(yè)都能獲得銀行貸款擴大生產，因此地下錢莊在幫助中小企業(yè)融通匯集民間資金上產生了不可估量的作用。，不過，必須杜絕洗錢等不良現象發(fā)生，最重要的便是盡快立法，，揚其長，避其短，肯定民間信貸機構的地位，解決中小企業(yè)融資難的問題。

為了更好整合資源，企業(yè)還可采用信托融資。委托相關銀行作為受托人，受托銀行根據企業(yè)實際情況，為其量身打造“資產包”，并通過建立產品模型，估計預計年回報率、期限、管理費、手續(xù)費等具體費用。信托融資中的房地產信托，近兩年內彰顯出了其強大的生命力。相對銀行貸款而言，房地產信托計劃的融資具有降低房地產開發(fā)公司整體融資成本、募集資金靈活方便及資金利率可靈活調整等優(yōu)勢。由于信托制度的特殊性、靈活性以及獨特的財產隔離功能與權益重構功能，可以財產權模式、收益權模式以及優(yōu)先購買權等模式進行金融創(chuàng)新，使其成為最佳融資方式之一。

在資產抵押融資中，常見的是企業(yè)利用固定資產向銀行抵押進行貸款。固定資產貸款是銀行為解決企業(yè)固定資產投資活動的資金需求而發(fā)放的貸款，主要用于固定資產項目的建設、購置、改造及其相應配套設施建設的中長期本外幣貸款固定資產貸款項目和貸款計劃的安排，必須以國家批準的項目計劃和信貸計劃為依據，根據規(guī)定的程序和授權，先評估，后決策。這種方式符合商業(yè)銀行資金營運的要求，注重資金安全性、流動性、效益性的協(xié)調統(tǒng)一，既保證貸款本息的按時收回，擴大銀行對經濟的調節(jié)能量和影響，又兼顧銀行的實際承受能力。

現在有不少企業(yè)還采用了應收賬款融資，即以應收賬款為工具為企業(yè)融通資金。企業(yè)利用應收賬款作為擔保，向銀行或其他金融機構取得貸款，或者將其出售以取得所需資金。應收賬款融資方式分為應收賬款保理、應收賬款質押和應收賬款證券化。這三種融資方式雖然都是利用企業(yè)應收賬款進行融資，但在企業(yè)應收賬款范圍、融資方式針對企業(yè)類型和應收賬款的具體開展狀況方面又存在著很多不同點，在企業(yè)融資選擇過程中各有利弊。

最后我們著重介紹一下網絡融資這一新興的數字化融資方式。網絡融資是指建立在網絡中介服務基礎上的企業(yè)與銀行等金融機構之間的借貸活動。貸款人通過在網上填寫貸款需求申請與企業(yè)信息等資料，借助第三方平臺或直接向銀行等金融機構提出貸款申請，再經金融機構審核批準后發(fā)放貸款，是一種數字化的新型融資方式。目前比較典型的網絡融資服務模式主要有兩種，一種是銀行自提供的網絡融資服務，是銀行借助自己的網絡平臺為客戶提供融資服務，主體仍然是銀行，如中國工商銀行提供的中小企業(yè)網絡信貸業(yè)務；另一種是第三方平臺與銀行合作，利用網商的線上信用行為數據為中小企業(yè)提供低門檻的融資服務，如阿里巴巴與中國建設銀行合作提供的“網絡聯(lián)�！狈�務。網絡聯(lián)保貸款是阿里巴巴與合作銀行共同研發(fā)并服務于中小企業(yè)的貸款產品。網絡聯(lián)保貸款是一款不需要任何抵押的貸款產品，由3家或3家以上企業(yè)組成一個聯(lián)合體，共同向銀行申請貸款，同時企業(yè)之間實現風險共擔。當聯(lián)合體中有任意一家企業(yè)無法歸還貸款，聯(lián)合體其他企業(yè)需要共同替他償還所有貸款本息。網絡聯(lián)�？梢源蟠蟾纳坡�(lián)保企業(yè)之間信息不對稱的缺陷。聯(lián)保企業(yè)相互之間必須知根知底，了解對方的經營能力以及財務狀況，否則當意外發(fā)生，其它的聯(lián)保企業(yè)必須承擔連帶責任。并且阿里巴巴作為我國最大的B2B商務平臺，利用其開房的平臺吸引企業(yè)前來融資，一方面可以使合作銀行收益，另一方面可以保證聯(lián)保企業(yè)信息的透明化，增強信息披露，防止不誠信的企業(yè)騙貸、違約等事項發(fā)生

[小標題]改變思路讓融資更簡單

中小企業(yè)融資難問題是由多方面原因造成的：首先，中小企業(yè)摸著石頭過河，經營的不確定性較大、財務管理不規(guī)范，造成其自身融資能力較弱；其次，銀行與中小企業(yè)之間的信息不對稱，造成了銀行對中小企業(yè)惜貸；再次，中國信用機構及擔保體系尚未健全，也一定程度上制約著中小企業(yè)發(fā)展；另外，中小企業(yè)的直接融資渠道不暢通，使中小企業(yè)獲得風險投資的概率大大降低。

因此，我所就中小企業(yè)融資難問題提出以下幾條改進意見：第一，中小企業(yè)要做好自身的誠信建設，規(guī)范信用行為，提高企業(yè)的信用等級，以獲得銀行信貸支持；第二，中小企業(yè)需健全自身的財務機制，加強內部管理，實現產權清晰，權責分明，便于金融機構對企業(yè)的經營狀況及風險狀況進行考證；第三，企業(yè)還需積極提高經營管理水平，增強企業(yè)內源性融資能力；第四，中小企業(yè)可向專業(yè)的服務機構咨詢，尋求適合自身發(fā)展的融資方案與融資途徑。

如果您對企業(yè)融資有任何問題，敬請撥打021-23220200垂詢。

參考文獻

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擴展閱讀：論企業(yè)融資方式的選擇

論企業(yè)融資方式的選擇

作者侯春梅近幾年我國仍將采取適度從緊的金融政策企業(yè)資金緊缺仍是生產經營中最主要和最難解決的困難企業(yè)籌資涉及到許多問題如籌資的數量、方式等問題其中籌資方式的選擇應該是極為重要的一環(huán)本文擬就我國企業(yè)籌資方式的選擇問題做一些探討一．我國的融資環(huán)境企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經濟資源的有機集合體企業(yè)運營只有適應環(huán)境變化的要求才能立于不敗之地企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下制定時要考慮１．政治法律環(huán)境指一個國家和地區(qū)的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規(guī)等方面隨著改革開放的政策實施國內政局穩(wěn)定經濟日益活躍我國的產業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善與國際慣例的逐步接軌為外資進入中國提供了保證使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進一步擴大籌資數額逐年增加方式也更加多樣２．經濟環(huán)境是指企業(yè)經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯(lián)系等客觀因素我國經濟繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭物價得到有效控制這一切表明我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機會同時也為國內外大量的游資找到了出路３．技術環(huán)境．是

一個國家和地區(qū)的技術水平、技術政策、新產品開發(fā)能力以及技術發(fā)展的動向等的總和全社會對教育的重視對科技開發(fā)力度的加大對科技人才的有計劃培養(yǎng)都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產經營條件和能力的因素包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況這是確定企業(yè)籌資方式的前提一個良好的銷售網絡、及穩(wěn)定的原材料供應商等微觀環(huán)境將十分有利于企業(yè)籌資的順利實現此外筆者認為企業(yè)的內部條件也應該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境企業(yè)的內部條件包括企業(yè)經營者的能力、人力資源開發(fā)的現狀和政策、組織結構、管理制度研究開發(fā)情況等就籌資而言企業(yè)內部條件達到一定的標準才會吸引資金、技術進入企業(yè)因此企業(yè)要得到實現企業(yè)擴張所需要的資金應扎扎實實的做好企業(yè)的各項工作贏得債權人和投資者的信任他們才會將資金、技術交由企業(yè)使用和管理二．企業(yè)的籌資方式在市場經濟中企業(yè)融資方式總的來說有兩種一是內源融資即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資即吸收其他經濟主體的儲蓄以轉化為自己投資的過程隨著技術的進步和生產規(guī)模的擴大單純依靠內源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式下面對內源融資和外源融資分別加以介紹（一）．內源融資方式就各種融資方式來看內源融資不需要實際對外支付利息或者股息不會減少企業(yè)的現金流量；同時由于資金來源于

企業(yè)內部不會發(fā)生融資費用使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資因此它是企業(yè)首選的一種融資方式企業(yè)內源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平凈資產規(guī)模和投資者預期等因素只有當內源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時企業(yè)才會轉向外源融資在這里筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資表外籌資是企業(yè)在資產負債表中未予以反映的籌資行為利用表外籌資可以調整資金結構開辟籌資渠道掩蓋投資規(guī)模夸大投資收益率掩蓋虧損虛增利潤加大財務杠桿的作用等比如企業(yè)與客戶簽訂一項產品的籌資協(xié)議先將產品售給客戶然后再賒購回來該項產品并未離開企業(yè)但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款因此表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務環(huán)境為經營者調整資金結構提供方便鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍而其應用的前景又十分廣泛所以筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資直接表外籌資是企業(yè)以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資由于資產所有權未轉入籌資企業(yè)表內而其使用權卻已轉入所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴大經營規(guī)模、緩解資金不足之需又不改變企業(yè)原有表內資金結構最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等大多數租賃形式屬于表外籌資只有融資租賃屬于表內籌資經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用出租方收取租金承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力這種生產能力并沒有反

映在承租方的資產負債表中承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金當企業(yè)預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時經營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支避免設備經濟壽命在企業(yè)的空耗此外維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負債代替本企業(yè)負債使得本企業(yè)表內負債保持在合理的限度內最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司附屬公司和子公司實行負債經營這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約而轉給了附屬公司使得各方的負債都能保持在合理的范圍內例如某公司自有資本１０００萬元借款１０００萬元該公司欲追加借款但目前表內借款比例已達到最高限度再以公司名義借款已不可能于是該公司以５００萬元投資于新公司新公司又以新公司的名義借款５００萬元新公司實質上是母公司的一個配件車間這樣該公司總體上實際的資產負債比率不再是５０％而是６０％兩個公司實際資產總額為２５００萬元有５００萬元是母公司投給子公司的故兩個公司公司共向外界借入１５００萬元其中在母公司會計報表內只反映１０００萬元的負債另外的５００萬元反映在子公司的會計報表內但這５００萬元卻仍為母公司服務現在許多國家為了

防止母公司與子公司的財務轉移規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數以上應當編制合并報表為此許多公司為了逃避合并報表的曝光采取更加迂回的投資方法使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽除了上述的兩種表外籌資外還可以通過應收票據貼現出售有追索權的應收帳款產品籌資協(xié)議等把表內籌資化為表外籌資（二）．外源融資方式企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響其選用的籌資方式也不盡相同一般說來分為兩種直接籌資方式和間接籌資方式如下圖(略）企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主除了受自身財務狀況的影響外還受國家融資體制等的制約從國際上看英美等市場經濟比較發(fā)達國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金７０年代以前通過企業(yè)債券和股票進行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的５５％－６０％；日本等后起的資本主義國家則相反企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金１９９５年以前日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為８０％－８５％７０年代以后情況緩慢的發(fā)生了變化英美企業(yè)增加了間接融資的比重日本則增加了直接融資的比重由此可見如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式是企業(yè)面臨的一個相當重要的問題下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹１．直接融資方式我國進入９０年代以來隨著資本市場的發(fā)展企業(yè)的融資方式趨于多元化許多企

業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式這主要是因為（１）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（２）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段使銀行不良債務急劇增加銀行自由資金比率太低這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（３）．企業(yè)本身高負債留利甚微自注資金的能力較弱在市場經濟條件下企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資已成為一種通常的做法由于我國資本市場的不發(fā)達我國直接融資的比例較低同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮母母镩_放以來國民收入分配格局明顯向個人傾斜個人收入比重大幅度上升遇此相對應金融資產結構也發(fā)生了重大變化隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強對資本的保值、增值的要求增大人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道我國目前正在進行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件但是應該看到由于直接融資特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險必然要求較高的收益率就要求企業(yè)必須有良好的經營業(yè)績和發(fā)展前景債券融資在直接融資中占有重要的地位極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間發(fā)達國家企業(yè)債券所占的比重遠遠大于股票投資突出顯示了債券融資對企業(yè)

資本結構的影響如美國的股份公司從８０年代中期開始就已經普遍停止了通過發(fā)行股票來融資而是大量回購自己的股票以至于從１９９５年起股票市場連續(xù)兩年成為負的融資來源其原因有二從投資者角度看任何債券能否發(fā)行成功首先取決于是否能吸引投資者的資金了解企業(yè)的經營狀況是投資者進行投資的關鍵然而在經濟活動日益復雜的情況下取得必要的信息越來越困難在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇從股票融資來看股權合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托代理關系就有可能出現道德風險問題為避免這一問題就必須對企業(yè)管理者進行監(jiān)督但這樣做的成本很高相比之下債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約不需要經常監(jiān)督公司從而監(jiān)審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力從籌資者的角度看債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低債券利息可從稅前利潤扣除而股息則從稅后利潤支付存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題還可以發(fā)揮財務杠桿的作用增加每股稅后盈余債券融資不影響原有股東的控制權債券投資者只有按期收取本息的權力沒有參與企業(yè)經營管理和分配紅利的權力對于想控制股權維持原有管理機構不變的企業(yè)管理者來說發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力目前國債市場已得到很大的改進國債的市場化發(fā)行使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務完成

客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境；另一方面市場化的國債利率成為市場的基準利率這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據由于現在的投資者更加理性債券投資風險小投資收益較穩(wěn)定吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者隨著國民經濟的高速增長一大批企業(yè)規(guī)模日益擴大經濟效益不斷提高如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等銷售額都在百億元以上且這些企業(yè)信用等級高償債能力強可以大量發(fā)行債券可成為債券市場的主角為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件２．間接融資方式我國的股票市場和債券市場從無到有已經有了很大的發(fā)展但是從社會居民的金融資產結構來看銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢而且大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業(yè)中小型企業(yè)特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式在間接融資方式中值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進行結構調整和資產重組時以被收購企業(yè)資產和將來的收益能力做抵押從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動在一般情況下借入資金占收購資金總額的７０％－８０％其余部分為自有資金通過財務杠桿效應便可成功的收購企業(yè)或其部分股權通過杠

桿收購方式重新組建后的公司總負債率為８５％以上且負債中主要成分為銀行的借貸資金在當前市場經濟條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展生產的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一對企業(yè)而言采用杠桿收購這種先進的融資策略不僅能迅速的籌措到資金而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言具有不少自身的特點和優(yōu)勢一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業(yè)即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高十分適合資金不足又急于擴大生產規(guī)模的企業(yè)進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組有助于促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰進行企業(yè)兼并、改組是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言由于有擬收購企業(yè)的資產和將來的收益能力做抵押因而其貸款的安全性有較大的保障銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產增值因為在收購活動中為使交易成功被收購企業(yè)資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經營管理者參股因而可以充分調動參股者的積極性提高投資者的收益能力杠桿收購融資是一種十分靈活的融資方式采用不同的

操作技巧可以設計不同的財務模式常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種（１）典型的杠桿收購融資模式即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式主要通過借款來籌集資金已達到收購目標企業(yè)的目的在這種模式下籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資獲得較高的年投資報酬率（２）杠桿收購資本結構調整模式既由籌資企業(yè)評價自己的資本價值分析負債能力再采用典型的杠桿收購融資模式以購回部分本公司股份的一種財務模式（３）杠桿收購控股模式即企業(yè)不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現具體的做法為先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價然后以杠桿收購方式籌資所籌資金由母公司用于購回股份收購企業(yè)和投資等母公司仍對子公司擁有控制權企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后需要按規(guī)模經濟原則進行統(tǒng)一的經營管理以便盡快取得較高的經濟效益在企業(yè)運營期間企業(yè)應盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行同時還要做到有一定的盈利三．我國現狀對融資結構的影響及融資方式的選擇由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因國有企業(yè)的虧損日益嚴重從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加銀行的資產質量下降了但是銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔這種債權和債務的明顯不對稱一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本另一方面

也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩(wěn)定性為了改革這種局面許多文獻主張通過發(fā)展資本市場和直接融資可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風險減少政府承擔的責任這種看法是不全面的股票市場的發(fā)展的確能分散風險但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質前者具有個體風險的含義而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風險由于種種原因我國的股票市場的的系統(tǒng)性風險尤為顯著這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明在這種情況下股票市場上的風險和銀行體系的風險從對宏觀經濟的影響角度來看并沒有什么本質區(qū)別從股份制經濟發(fā)展的歷史來看股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結構即股份制經濟使得企業(yè)獲得了更多的融資機會分散了企業(yè)的風險；同時也使得企業(yè)的治理結構變得格外重要了所謂企業(yè)的治理結構指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經營管理決策能夠被作出的一種機制現代股份制公司的治理結構主要采用以下形式一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經理；二是通過大股東來監(jiān)督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時股票市場的收購和接管在實際中上述的幾種形式是混合在一起同時發(fā)揮作用的我國大力發(fā)展股票市場的主要作用在于改善國有企業(yè)的治理結構但是在股票市場的信息不完善的情況下銀行的作用仍是重要的除非股票市場的價格能夠準確的反映企業(yè)目前

的價值和未來投資的信息否則通過股票市場來監(jiān)督企業(yè)可能帶來更多的信息干擾例如企業(yè)的經營者在企業(yè)的效率沒有提高的情況下可以人為的提高股票的價格為自己謀取更多的好處企業(yè)為了一定的項目融資銀行考慮的是該投資項目產生收益的可能性而股東的股票所反映的卻是整個企業(yè)的價值在銀行受到嚴格的監(jiān)管和激勵約束下銀行不用借助于股票的價格只需加強對貸款的審核就可以加大對企業(yè)的監(jiān)督和約束通過對比我們可以發(fā)現只要股票市場的價格能正確的反映企業(yè)的信息他們也就不存在什么顯著的區(qū)別否則就只有在資本使用上的效率差別了有研究表明我國的股票市場價格在反映企業(yè)的信息方面是比較脆弱股票價格中包含更多的是投機性的因素而另一方面銀行較之于過去已經更為注重貸款的質量在我國經濟轉軌時期任何一種融資方式的積極作用都不可能是絕對的由于經濟活動中的信息的不完善以及由此而引發(fā)的不確定性使得處于不同經濟信息環(huán)境下的企業(yè)應該適用于不同的融資方式對于企業(yè)化程度較高效益較好的企業(yè)而言通過銀行和股票市場來籌集資金這兩種方式沒有什么太大的不同；而對于低效率的企業(yè)來說最為重要的是改善其治理結構就目前我國股票市場的情況而言它對改善效率差的公司的治理結構的作用是極為有限的而且給股票市場帶來的系統(tǒng)性風險太大同時考慮到市場經濟建立的初期由于獲取信息的成本太高發(fā)展一個多元化的融資結構從而有助于一些社會知名度小風險

大的中小企業(yè)的融資可以有效的解決信息不對稱所造成的融資問題

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