企業(yè)融資方法論-上海國資-0721

企業(yè)融資方法論

在融資困難的大環(huán)境下，中小企業(yè)應(yīng)該如何創(chuàng)新融資手段？

GrantThornton京都天華會(huì)計(jì)師事務(wù)所供稿

[小標(biāo)題]中小企業(yè)為何融資困難重重？

對(duì)于財(cái)大氣粗的央企來說，融資幾乎從來不會(huì)成為什么問題；然而對(duì)成長中、尤其是高速成長中的中小企業(yè)來說，融資卻關(guān)系著它們的發(fā)展和未來。

截至201*年，全國共有中小企業(yè)1000余萬家，占全國企業(yè)總數(shù)的90%，其創(chuàng)造的總產(chǎn)值和利稅分別占60%和40%，提供的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)占75%，已成為國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長、促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的重要力量。中小企業(yè)具有規(guī)模小、投資少、經(jīng)營方式靈活等特點(diǎn)，但同時(shí)存在穩(wěn)定性差、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等先天不足，使得它們?cè)谌谫Y方面處于弱勢(shì)。

據(jù)上海城市合作銀行的調(diào)查，中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營融資較困難的有68%，47%的企業(yè)因資金短缺而停產(chǎn)。這樣解釋了為何在改革開放30年來，中國少有做大做強(qiáng)的中小企業(yè)，世界500強(qiáng)名單里也鮮有中國民營企業(yè)入駐�！巴鈴�(qiáng)中干，量多質(zhì)低”，使中國中小企業(yè)很難吸引到較多的資本進(jìn)行融通。

在這種情況下，中小企業(yè)必須審時(shí)度勢(shì)，在完善內(nèi)部經(jīng)營管理制度之外，必須對(duì)外努力提升其形象，增強(qiáng)本身信用價(jià)值，充分利用國內(nèi)國外兩個(gè)市場(chǎng)，在用傳統(tǒng)渠道之時(shí)，大膽創(chuàng)新，使用新型金融工具進(jìn)行融資。

[小標(biāo)題]傳統(tǒng)融資渠道盤點(diǎn)

在我國，銀行借貸、私募股權(quán)、以及上市IPO渠道等傳統(tǒng)方法依舊在企業(yè)融資中扮演著重要角色。

在傳統(tǒng)的融資渠道中，銀行不可或缺的在其中扮演著重要角色。公司可以通過傳統(tǒng)商業(yè)貸款、銀行承銷公司股票、票據(jù)貼現(xiàn)、買賣公司債券等手段融資，其中票據(jù)貼現(xiàn)依舊被廣泛使用。當(dāng)企業(yè)手中持有流動(dòng)資產(chǎn)較少，占時(shí)需要大量通貨來彌補(bǔ)虧損或者用于生產(chǎn)，企業(yè)可以將持銀行匯票前去銀行提前兌現(xiàn)，以獲取資金。在銀行承兌匯票到期時(shí)，銀行則向承兌人提示付款，當(dāng)承兌人未予償付時(shí)，銀行對(duì)貼現(xiàn)申請(qǐng)人保留追索權(quán)。它是以承兌銀行的信用為基礎(chǔ)的融資，是企業(yè)較為容易取得的融資方式，操作上也較一般融資業(yè)務(wù)靈活、簡(jiǎn)便。銀行承兌匯票貼現(xiàn)中貼現(xiàn)利率市場(chǎng)化程度高，資金成本較低，有助于企業(yè)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。由于票據(jù)貼現(xiàn)能夠同時(shí)給企業(yè)和銀行帶來好處，已經(jīng)被越來越多的企業(yè)所采用。

和銀行貸款不同，私募股權(quán)融資增加所有者權(quán)益，而不是增加債務(wù)，因此私募股權(quán)融資會(huì)加強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。私募股權(quán)融資通常不會(huì)要求企業(yè)支付股息，因此不會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流造成負(fù)擔(dān)。投資后，私募股權(quán)投資者將成為被投資企業(yè)的全面合作伙伴，不能隨意從企業(yè)撤資。、私募股權(quán)基金的合伙人都是非常資深的企業(yè)家和投資專家，他們的專業(yè)知識(shí)，管理經(jīng)驗(yàn)以及廣泛的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)能夠幫助企業(yè)成長。私募股權(quán)基金投資企業(yè)后，成為了企業(yè)的所有者之一，因此和現(xiàn)有企業(yè)所有者的利益是一致的。私募股權(quán)基金會(huì)盡其所能來幫助企業(yè)成長，例如開拓新市場(chǎng)，尋找合適的供貨商以及提供專業(yè)的管理咨詢等等。

此外，企業(yè)還可以啟用IPO進(jìn)行融資。在IPO之前，企業(yè)需要向證監(jiān)會(huì)遞交招股說明書，經(jīng)批準(zhǔn)后，企業(yè)可以正式開展IPO之前的一系列工作。此時(shí)會(huì)有一些金融機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來作為經(jīng)銷商，他們作為風(fēng)投公司介入的目的不在于入股，而在于發(fā)行后及時(shí)拋售股票，賺取差價(jià)。在確定承銷商、第三方會(huì)計(jì)事務(wù)所盡職調(diào)查以及初步申請(qǐng)之后，還需有承銷商制作風(fēng)險(xiǎn)估值模型，使用合適的方式體現(xiàn)市場(chǎng)需求，最終確定發(fā)行價(jià)格。IPO可以在短時(shí)間內(nèi)幫助企業(yè)募集到大量流動(dòng)資金，同時(shí)樹立企業(yè)良好聲譽(yù)，提升其在市場(chǎng)中的品牌地位。不過IPO費(fèi)用較高，且正式掛牌上市之前需通過重重關(guān)卡，復(fù)雜耗時(shí)，無疑加大了管理層的壓力，忽略了對(duì)公司日常經(jīng)營運(yùn)作的管理。不過IPO目前仍舊是企業(yè)傳統(tǒng)融資中最重要的方法之一，通過IPO的企業(yè)可以在運(yùn)用股權(quán)募集資金的同時(shí)，加強(qiáng)公司的宣傳力度，提升其知名度與信用價(jià)值。

由于香港是國際公認(rèn)的金融中心，是內(nèi)地企業(yè)走向國際市場(chǎng)的“最佳平臺(tái)”，且H股市場(chǎng)每日沒有漲幅限制，實(shí)行T+0交割，投機(jī)性較強(qiáng)，因此許多資信狀況較好企業(yè)均有選擇的進(jìn)入H股市場(chǎng)進(jìn)行IPO融資。GrantThornton京都天華會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為國內(nèi)首批具有H股公司審計(jì)資格的內(nèi)地事務(wù)所，將采用內(nèi)地審計(jì)準(zhǔn)則為企業(yè)提供審計(jì)服務(wù)，協(xié)助企業(yè)避免“雙重審計(jì)”，從而節(jié)約時(shí)間和成本。實(shí)際上，在過去十年，GrantThornton京都天華一直對(duì)國內(nèi)及香港的會(huì)計(jì)和審計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行精細(xì)的技術(shù)性整合，為出具H股公司的審計(jì)報(bào)告做好完善的準(zhǔn)備。此次獲得H股公司審計(jì)資格，無疑將進(jìn)一步提升我們客戶服務(wù)的價(jià)值。

[小標(biāo)題]創(chuàng)新融資方式為中小企業(yè)注入動(dòng)力

相對(duì)于傳統(tǒng)融資方式的一些弊端（流程長、費(fèi)用高、制度繁瑣等），許多新型的融資方式具有便捷、低費(fèi)用及擔(dān)保、短流程、快速高效等優(yōu)勢(shì)，因此被許多中小企業(yè)所采用。本文接下來將著重論述幾大較有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新型融資方式：

地下錢莊在我國雖然是游離于金融管制條例法之外的洗錢融資機(jī)構(gòu)，但由于我國主要融資銀行四大行，不愿意將資金借貸給信用等級(jí)差、規(guī)模小、擔(dān)保能力低下的中小企業(yè)，因此催生出了一批又一批生生不息的地下錢莊。在江浙一帶，制造加工和勞動(dòng)密集型的中小企業(yè)多如牛毛，并不是每個(gè)企業(yè)都能獲得銀行貸款擴(kuò)大生產(chǎn)，因此地下錢莊在幫助中小企業(yè)融通匯集民間資金上產(chǎn)生了不可估量的作用。，不過，必須杜絕洗錢等不良現(xiàn)象發(fā)生，最重要的便是盡快立法，，揚(yáng)其長，避其短，肯定民間信貸機(jī)構(gòu)的地位，解決中小企業(yè)融資難的問題。

為了更好整合資源，企業(yè)還可采用信托融資。委托相關(guān)銀行作為受托人，受托銀行根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，為其量身打造“資產(chǎn)包”，并通過建立產(chǎn)品模型，估計(jì)預(yù)計(jì)年回報(bào)率、期限、管理費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等具體費(fèi)用。信托融資中的房地產(chǎn)信托，近兩年內(nèi)彰顯出了其強(qiáng)大的生命力。相對(duì)銀行貸款而言，房地產(chǎn)信托計(jì)劃的融資具有降低房地產(chǎn)開發(fā)公司整體融資成本、募集資金靈活方便及資金利率可靈活調(diào)整等優(yōu)勢(shì)。由于信托制度的特殊性、靈活性以及獨(dú)特的財(cái)產(chǎn)隔離功能與權(quán)益重構(gòu)功能，可以財(cái)產(chǎn)權(quán)模式、收益權(quán)模式以及優(yōu)先購買權(quán)等模式進(jìn)行金融創(chuàng)新，使其成為最佳融資方式之一。

在資產(chǎn)抵押融資中，常見的是企業(yè)利用固定資產(chǎn)向銀行抵押進(jìn)行貸款。固定資產(chǎn)貸款是銀行為解決企業(yè)固定資產(chǎn)投資活動(dòng)的資金需求而發(fā)放的貸款，主要用于固定資產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)、購置、改造及其相應(yīng)配套設(shè)施建設(shè)的中長期本外幣貸款固定資產(chǎn)貸款項(xiàng)目和貸款計(jì)劃的安排，必須以國家批準(zhǔn)的項(xiàng)目計(jì)劃和信貸計(jì)劃為依據(jù)，根據(jù)規(guī)定的程序和授權(quán)，先評(píng)估，后決策。這種方式符合商業(yè)銀行資金營運(yùn)的要求，注重資金安全性、流動(dòng)性、效益性的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，既保證貸款本息的按時(shí)收回，擴(kuò)大銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)能量和影響，又兼顧銀行的實(shí)際承受能力。

現(xiàn)在有不少企業(yè)還采用了應(yīng)收賬款融資，即以應(yīng)收賬款為工具為企業(yè)融通資金。企業(yè)利用應(yīng)收賬款作為擔(dān)保，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)取得貸款，或者將其出售以取得所需資金。應(yīng)收賬款融資方式分為應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收賬款質(zhì)押和應(yīng)收賬款證券化。這三種融資方式雖然都是利用企業(yè)應(yīng)收賬款進(jìn)行融資，但在企業(yè)應(yīng)收賬款范圍、融資方式針對(duì)企業(yè)類型和應(yīng)收賬款的具體開展?fàn)顩r方面又存在著很多不同點(diǎn)，在企業(yè)融資選擇過程中各有利弊。

最后我們著重介紹一下網(wǎng)絡(luò)融資這一新興的數(shù)字化融資方式。網(wǎng)絡(luò)融資是指建立在網(wǎng)絡(luò)中介服務(wù)基礎(chǔ)上的企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)之間的借貸活動(dòng)。貸款人通過在網(wǎng)上填寫貸款需求申請(qǐng)與企業(yè)信息等資料，借助第三方平臺(tái)或直接向銀行等金融機(jī)構(gòu)提出貸款申請(qǐng)，再經(jīng)金融機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)后發(fā)放貸款，是一種數(shù)字化的新型融資方式。目前比較典型的網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)模式主要有兩種，一種是銀行自提供的網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)，是銀行借助自己的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為客戶提供融資服務(wù)，主體仍然是銀行，如中國工商銀行提供的中小企業(yè)網(wǎng)絡(luò)信貸業(yè)務(wù)；另一種是第三方平臺(tái)與銀行合作，利用網(wǎng)商的線上信用行為數(shù)據(jù)為中小企業(yè)提供低門檻的融資服務(wù)，如阿里巴巴與中國建設(shè)銀行合作提供的“網(wǎng)絡(luò)聯(lián)�！狈�務(wù)。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款是阿里巴巴與合作銀行共同研發(fā)并服務(wù)于中小企業(yè)的貸款產(chǎn)品。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款是一款不需要任何抵押的貸款產(chǎn)品，由3家或3家以上企業(yè)組成一個(gè)聯(lián)合體，共同向銀行申請(qǐng)貸款，同時(shí)企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。當(dāng)聯(lián)合體中有任意一家企業(yè)無法歸還貸款，聯(lián)合體其他企業(yè)需要共同替他償還所有貸款本息。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)�？梢源蟠蟾纳坡�(lián)保企業(yè)之間信息不對(duì)稱的缺陷。聯(lián)保企業(yè)相互之間必須知根知底，了解對(duì)方的經(jīng)營能力以及財(cái)務(wù)狀況，否則當(dāng)意外發(fā)生，其它的聯(lián)保企業(yè)必須承擔(dān)連帶責(zé)任。并且阿里巴巴作為我國最大的B2B商務(wù)平臺(tái)，利用其開房的平臺(tái)吸引企業(yè)前來融資，一方面可以使合作銀行收益，另一方面可以保證聯(lián)保企業(yè)信息的透明化，增強(qiáng)信息披露，防止不誠信的企業(yè)騙貸、違約等事項(xiàng)發(fā)生

[小標(biāo)題]改變思路讓融資更簡(jiǎn)單

中小企業(yè)融資難問題是由多方面原因造成的：首先，中小企業(yè)摸著石頭過河，經(jīng)營的不確定性較大、財(cái)務(wù)管理不規(guī)范，造成其自身融資能力較弱；其次，銀行與中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，造成了銀行對(duì)中小企業(yè)惜貸；再次，中國信用機(jī)構(gòu)及擔(dān)保體系尚未健全，也一定程度上制約著中小企業(yè)發(fā)展；另外，中小企業(yè)的直接融資渠道不暢通，使中小企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的概率大大降低。

因此，我所就中小企業(yè)融資難問題提出以下幾條改進(jìn)意見：第一，中小企業(yè)要做好自身的誠信建設(shè)，規(guī)范信用行為，提高企業(yè)的信用等級(jí)，以獲得銀行信貸支持；第二，中小企業(yè)需健全自身的財(cái)務(wù)機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部管理，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)清晰，權(quán)責(zé)分明，便于金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況及風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行考證；第三，企業(yè)還需積極提高經(jīng)營管理水平，增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)源性融資能力；第四，中小企業(yè)可向?qū)�業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)咨詢，尋求適合自身發(fā)展的融資方案與融資途徑。

如果您對(duì)企業(yè)融資有任何問題，敬請(qǐng)撥打021-23220200垂詢。

參考文獻(xiàn)

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擴(kuò)展閱讀：論企業(yè)融資方式的選擇

論企業(yè)融資方式的選擇

作者侯春梅近幾年我國仍將采取適度從緊的金融政策企業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營中最主要和最難解決的困難企業(yè)籌資涉及到許多問題如籌資的數(shù)量、方式等問題其中籌資方式的選擇應(yīng)該是極為重要的一環(huán)本文擬就我國企業(yè)籌資方式的選擇問題做一些探討一．我國的融資環(huán)境企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體企業(yè)運(yùn)營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求才能立于不敗之地企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下制定時(shí)要考慮１．政治法律環(huán)境指一個(gè)國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面隨著改革開放的政策實(shí)施國內(nèi)政局穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)日益活躍我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善與國際慣例的逐步接軌為外資進(jìn)入中國提供了保證使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大籌資數(shù)額逐年增加方式也更加多樣２．經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭物價(jià)得到有效控制這一切表明我國有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)同時(shí)也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路３．技術(shù)環(huán)境．是

一個(gè)國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和全社會(huì)對(duì)教育的重視對(duì)科技開發(fā)力度的加大對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況這是確定企業(yè)籌資方式的前提一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)此外筆者認(rèn)為企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境企業(yè)的內(nèi)部條件包括企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度研究開發(fā)情況等就籌資而言企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作贏得債權(quán)人和投資者的信任他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理二．企業(yè)的籌資方式在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)融資方式總的來說有兩種一是內(nèi)源融資即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹（一）．內(nèi)源融資方式就各種融資方式來看內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)由于資金來源于

企業(yè)內(nèi)部不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資因此它是企業(yè)首選的一種融資方式企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時(shí)企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資在這里筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)開辟籌資渠道掩蓋投資規(guī)�？浯笸顿Y收益率掩蓋虧損虛增利潤加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等比如企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議先將產(chǎn)品售給客戶然后再賒購回來該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款因此表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍而其應(yīng)用的前景又十分廣泛所以筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用出租方收取租金承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力這種生產(chǎn)能力并沒有反

映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗此外維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營的部分由于母公司負(fù)債限度的制約而轉(zhuǎn)給了附屬公司使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)例如某公司自有資本１０００萬元借款１０００萬元該公司欲追加借款但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度再以公司名義借款已不可能于是該公司以５００萬元投資于新公司新公司又以新公司的名義借款５００萬元新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間這樣該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是５０％而是６０％兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為２５００萬元有５００萬元是母公司投給子公司的故兩個(gè)公司公司共向外界借入１５００萬元其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映１０００萬元的負(fù)債另外的５００萬元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)但這５００萬元卻仍為母公司服務(wù)現(xiàn)在許多國家為了

防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表為此許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光采取更加迂回的投資方法使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽除了上述的兩種表外籌資外還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資（二）．外源融資方式企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響其選用的籌資方式也不盡相同一般說來分為兩種直接籌資方式和間接籌資方式如下圖(略）企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外還受國家融資體制等的制約從國際上看英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)歷來主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金７０年代以前通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的５５％－６０％；日本等后起的資本主義國家則相反企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金１９９５年以前日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為８０％－８５％７０年代以后情況緩慢的發(fā)生了變化英美企業(yè)增加了間接融資的比重日本則增加了直接融資的比重由此可見如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問題下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹１．直接融資方式我國進(jìn)入９０年代以來隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展企業(yè)的融資方式趨于多元化許多企

業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式這主要是因?yàn)椋ǎ保�．隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（２）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段使銀行不良債務(wù)急劇增加銀行自由資金比率太低這預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（３）．企業(yè)本身高負(fù)債留利甚微自注資金的能力較弱在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資已成為一種通常的做法由于我國資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)我國直接融資的比例較低同時(shí)也說明了我國資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮母母镩_放以來國民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜個(gè)人收入比重大幅度上升遇此相對(duì)應(yīng)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)對(duì)資本的保值、增值的要求增大人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道我國目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件但是應(yīng)該看到由于直接融資特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)必然要求較高的收益率就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績(jī)和發(fā)展前景債券融資在直接融資中占有重要的地位極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)

資本結(jié)構(gòu)的影響如美國的股份公司從８０年代中期開始就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資而是大量回購自己的股票以至于從１９９５年起股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源其原因有二從投資者角度看任何債券能否發(fā)行成功首先取決于是否能吸引投資者的資金了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵然而在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下取得必要的信息越來越困難在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問題這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇從股票融資來看股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托代理關(guān)系就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題為避免這一問題就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督但這樣做的成本很高相比之下債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約不需要經(jīng)常監(jiān)督公司從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力從籌資者的角度看債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低債券利息可從稅前利潤扣除而股息則從稅后利潤支付存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用增加每股稅后盈余債券融資不影響原有股東的控制權(quán)債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力對(duì)于想控制股權(quán)維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力目前國債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)國債的市場(chǎng)化發(fā)行使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成

客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面市場(chǎng)化的國債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)由于現(xiàn)在的投資者更加理性債券投資風(fēng)險(xiǎn)小投資收益較穩(wěn)定吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速增長一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)效益不斷提高如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等銷售額都在百億元以上且這些企業(yè)信用等級(jí)高償債能力強(qiáng)可以大量發(fā)行債券可成為債券市場(chǎng)的主角為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件２．間接融資方式我國的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無到有已經(jīng)有了很大的發(fā)展但是從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)而且大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)中小型企業(yè)特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式在間接融資方式中值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)在一般情況下借入資金占收購資金總額的７０％－８０％其余部分為自有資金通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)通過杠

桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為８５％以上且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一對(duì)企業(yè)而言采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略不僅能迅速的籌措到資金而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)即杠桿收購融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰進(jìn)行企業(yè)兼并、改組是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑同時(shí)效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押因而其貸款的安全性有較大的保障銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時(shí)還可以得到意外的收益這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值因?yàn)樵谑召徎顒?dòng)中為使交易成功被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性提高投資者的收益能力杠桿收購融資是一種十分靈活的融資方式采用不同的

操作技巧可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式常見的杠桿收購融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種（１）典型的杠桿收購融資模式即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式主要通過借款來籌集資金已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的在這種模式下籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資獲得較高的年投資報(bào)酬率（２）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值分析負(fù)債能力再采用典型的杠桿收購融資模式以購回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式（３）杠桿收購控股模式即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對(duì)象來考慮而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)具體的做法為先對(duì)公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)然后以杠桿收購方式籌資所籌資金由母公司用于購回股份收購企業(yè)和投資等母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動(dòng)后需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營管理以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益在企業(yè)運(yùn)營期間企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行同時(shí)還要做到有一定的盈利三．我國現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇由于國有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了但是銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本另一方面

也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性為了改革這種局面許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)減少政府承擔(dān)的責(zé)任這種看法是不全面的股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由于種種原因我國的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明在這種情況下股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看并沒有什么本質(zhì)區(qū)別從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策能夠被作出的一種機(jī)制現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式一是股東通過選舉的董事會(huì)來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對(duì)經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時(shí)股票市場(chǎng)的收購和接管在實(shí)際中上述的幾種形式是混合在一起同時(shí)發(fā)揮作用的我國大力發(fā)展股票市場(chǎng)的主要作用在于改善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)但是在股票市場(chǎng)的信息不完善的情況下銀行的作用仍是重要的除非股票市場(chǎng)的價(jià)格能夠準(zhǔn)確的反映企業(yè)目前

的價(jià)值和未來投資的信息否則通過股票市場(chǎng)來監(jiān)督企業(yè)可能帶來更多的信息干擾例如企業(yè)的經(jīng)營者在企業(yè)的效率沒有提高的情況下可以人為的提高股票的價(jià)格為自己謀取更多的好處企業(yè)為了一定的項(xiàng)目融資銀行考慮的是該投資項(xiàng)目產(chǎn)生收益的可能性而股東的股票所反映的卻是整個(gè)企業(yè)的價(jià)值在銀行受到嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵(lì)約束下銀行不用借助于股票的價(jià)格只需加強(qiáng)對(duì)貸款的審核就可以加大對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和約束通過對(duì)比我們可以發(fā)現(xiàn)只要股票市場(chǎng)的價(jià)格能正確的反映企業(yè)的信息他們也就不存在什么顯著的區(qū)別否則就只有在資本使用上的效率差別了有研究表明我國的股票市場(chǎng)價(jià)格在反映企業(yè)的信息方面是比較脆弱股票價(jià)格中包含更多的是投機(jī)性的因素而另一方面銀行較之于過去已經(jīng)更為注重貸款的質(zhì)量在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期任何一種融資方式的積極作用都不可能是絕對(duì)的由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的信息的不完善以及由此而引發(fā)的不確定性使得處于不同經(jīng)濟(jì)信息環(huán)境下的企業(yè)應(yīng)該適用于不同的融資方式對(duì)于企業(yè)化程度較高效益較好的企業(yè)而言通過銀行和股票市場(chǎng)來籌集資金這兩種方式?jīng)]有什么太大的不同；而對(duì)于低效率的企業(yè)來說最為重要的是改善其治理結(jié)構(gòu)就目前我國股票市場(chǎng)的情況而言它對(duì)改善效率差的公司的治理結(jié)構(gòu)的作用是極為有限的而且給股票市場(chǎng)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)太大同時(shí)考慮到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立的初期由于獲取信息的成本太高發(fā)展一個(gè)多元化的融資結(jié)構(gòu)從而有助于一些社會(huì)知名度小風(fēng)險(xiǎn)

大的中小企業(yè)的融資可以有效的解決信息不對(duì)稱所造成的融資問題

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